固定收益投资总监 吴美燕

我们预期2024年下半年将进入更宽松的利率环境，有利全球债市投资者。在检视近日的经济数据后，我们调整了经济“硬着陆”的概率，并由早前的5% 提升至20%。我们将经济“不着陆”的风险维持在5%不变。尽管我们将“软着陆”的概率从90% 下调至75%，但值得强调的是，它仍然是我们现阶段的基准预测情景。本文将探讨经济“硬着陆”风险上升对全球债市投资部署的影响。

资料来源：施罗德全球无约束固定收益团队，截至2024年8月12日。数据仅供参考。经济“软着陆”意指经济增长放缓、通胀压力缓和的情景;“经济硬着陆”意指经济活动急剧下降的情景，导致必需进一步减息;“经济不着陆”意指通胀萦绕不断，利率可能需要在更长时间内维持较高水平的情况。

我们调整经济“硬着陆”的概率主要有两个因素。首先，近期我们看到全球的主要制造业指标，包括美国、欧元区和中国的数据在8月份均出现下滑。制造业是一个周期性很强的行业，因此我们非常重视这些信号，由于这些数据普遍转弱，促使我们提高经济“硬着陆”的概率。

第二个原因是美国劳动力市场进一步出现疲弱迹象。就业增长率低于预期，同时首次申领失业救济金人数增加，以及消费者对劳动力市场信心下降。由于劳动力市场对美国经济增长前景和美联储决策两者至关重要，当经济放缓迹象越明显，经济“硬着陆”的可能性就越大。

近日，我们看到金融市场对未来前景忧虑和资产价格错配的迹象，例如波动指数大幅飙升，但我们预测的基准情景仍然是经济“软着陆”。我们认为，由于金融和信贷条件收紧对经济增长前景的影响，现阶段仍然非常有限。

此外，随着通胀情况改善，目前美联储有更大的空间通过尽快减息来抵消紧缩的金融状况。这解释了尽管我们提高经济“硬着陆”的概率，但仅上调至20% 的原因，而“软着陆”仍然是我们的主要基准预测。

这与市场定价有何关系？

考虑到当前因市场波动导致债券价格重新定价的程度，我们并不特意增加债券组合的名目存续期，这意味着我们倾向于不再持有过多的长期债券。若要在目前经济环境中获取拉长存续期的投资收益，金融市场必须对经济增长前景更为悲观，并预期从现在开始央行有更多减息行动。而这观点略显牵强，尤其是考虑到8月5日公布的美国ISM服务业数据表现向好，反映经济并未陷入失控下滑的局面。值得留意的是，根据历史经验，经济衰退几乎从来不会“凭空”发生，必定事出有因，通常会有重大的外来或本土冲击(例如石油危机、银行业危机、疫情等)，而我们目前还未处于这种环境中。

投资者也应留意，美国总统大选迫在眉睫。两位候选人已提出有利于经济增长的政策立场，似乎并不过度顾虑财政赤字——这也降低了中期经济衰退的可能性。

一如既往，我们密切关注金融市场动态。当我们看到债券定价变得更加合理时，我们可能会增加存续期。例如，在八月初市场波动之际，我们看到债券信用利差重新定价，以致短期投资级别信贷目前看起来更具吸引力，这方面不错的投资机会，应该值得我们增加持仓。

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