2022年上半年疫情反复给经济发展带来挑战。在此背景下，怡亚通通过组织架构重组，开拓新领域等方式积极作为，提高效率，保持业绩韧性。2022H1实现收入305.24亿元，归属于上市公司股东净利润1.35亿元，毛利率保持上升态势。随着下半年疫情影响因素持续减弱，社会经济重回正轨，怡亚通业绩有望得到改善。

另一方面，怡亚通持续加大对酒饮板块投入。报告期内通过投资大唐酒业进一步增强对上游基酒供应的掌控能力。以供应链能力赋能大唐酒业，将进一步提高盈利能力，开启发展新篇章。

至暗时刻已过 下半年业绩有望改善

8月16日，怡亚通发布半年度业绩。公司实现营业收入305.24亿元，同比下滑15.52%;实现归属于上市公司股东净利润1.35亿元，同比下滑47.53%。

回顾2022年上半年，尤其北京、上海、杭州、吉林、黑龙江等省市均出现大面积疫情反复。由于传染风险持续增强，导致防控措施趋严，消费者信心受挫。以上海为例，疫情封控自3月起，持续时间近乎2个多月，整个城市处于“静默”状态。

国家统计局数据显示，2022年1-6月，社会消费品零售总额210432亿元，同比下降0.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额189251亿元，下降0.1%。

对于怡亚通而言，2022年上半年受到的影响是显而易见的。怡亚通是中国最大的消费品数字化供应链服务商及分销商之一。在酒饮、家电、母婴、日化、食品、医药及服装等消费品细分领域，为品牌商客户全方位(1+N)的提供深度分销及营销运营服务。有分析指出，上海、深圳等重点城市属于公司供应链服务、分销营销的最核心节点，防疫措施造成两地总仓对外的发货严重受阻。

怡亚通坦言，深圳、香港、上海、北京等地区在不同阶段先后遭遇疫情，分别触发了各地政府严格的疫情防控措施。以上城市均是公司的物流总仓及核心业务及服务部门的所在地，因此，公司产业供应链及消费品分销营销等主要业务的正常运作受到了前所未有的挑战与考验。

不过值得关注的是，6月份以后我国经济环境正在重新回到正轨。此外叠加怡亚通自身在上半年苦练内功的因素，可以说至暗时刻已过，回暖迹象明显。

2022年6月，我国社会消费品零售总额为38743亿元，同比上升3.1%，社零增速止跌回升。除汽车以外的消费品零售额34192亿元，同比上升1.8%;6月份至今，除个别地区发生零星疫情外，大多数重要城市均较为稳定。

报告期内，怡亚通在积极自救基础业务的常规动作之外，还利用疫情肆虐的业务空挡，进行组织架构的改革与重组，配套服务内容的产品化梳理的标准化输出。力求通过苦练“内功”，实现增效。

具体来看，怡亚通推进矩阵式的组织架构重组。将销售组织架构重构，冠以不同“兵团”的代号并定位为前台机构;公司整合方案、运营、财务等职能为“中台”;原有的经管中心、人力资源中心等部门定位为强大的“后台”，负责制定战略规划和落地。以上重组，本质上是以客户为中心的组织结构扁平化的改革，改善了公司的运营和决策效率，提升了对客户需求的响应速度和能力。

核心竞争力外延 入主大唐酒业提升实力

作为深耕供应链管理的老牌劲旅，怡亚通的核心竞争力在于多年提供上下游产业供应链服务中所积累的产业资源和实战经验。具体包括一站式的采销平台、成熟的供应链服务体系、覆盖全国各级城市乃至东南亚等地区的深度分销网络体系、整合分销对B端的覆盖能力以及营销对C端的销售能力等。

报告期内，怡亚通积极向高科技、新能源等战略新兴性行业的供应链领域进行开拓，探索高附加值高毛利的业务机会。如新能源，IC电子元件，高科技智能制造,建材及现代农林等行业，配套建设的BU(业务单元)团队由总部管理层亲自主抓，在很多服务方式上进行创新，比如在上下游的覆盖半径上。公司增资控股“山东宝银”，在当地建立铝棒中转库等方式进行分销，为铝型材加工企业提供集中采购、库存管理等服务，助力山东铝产业链优化升级。

此外，怡亚通与“广东金岭糖业”共同打造了白糖全产业链服务平台，充分发挥了怡亚通在产品设计、品牌营销、渠道布局、供应链服务等领域的核心优势，共同构建专业产业链供应链体系。

品牌运营方面，怡亚通最值得关注的是在酒饮板块的持续布局。中报披露，去年取得市场佳绩的“钓鱼台珐琅彩”、“国台黑金十年”等一系列品牌运营爆款产品，报告期内，实现了营业收入3.86亿元。

除了运营品牌名酒，怡亚通还进一步打造自有酱酒品牌“大唐秘造”。公开信息显示，怡亚通于2022年上半年通过旗下怡亚通酒业以间接持股的方式投资茅台镇基酒生产企业大唐酒业。天眼查显示，深圳市铂欣科技有限公司、深圳市辉庭科技有限公司分别持有大唐酒业45%和15%的股份。以上两家公司均由怡亚通酒业100%控股。

公开信息显示，大唐酒业年产能5800吨以上，窖藏老酒超万吨，占茅台镇总产能的2.2%，按产能计，位居茅台镇酒企第四。通过产业链上下游深度融合，怡亚通对上游基酒供应的掌控能力大大加强，无论在定价权还是供应履约能力上都获得了质的提升。

根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》，预计2020-2025年国内白酒规模以上企业收入平均增速约10.2%。有分析认为，“十四五”酱酒收入有望达到4000亿，白酒全行业占比将达到40%-50%左右，次高端品牌价格带有望占据半壁江山。

目前，酱酒行业短期内基酒产能供给受限，行业正处于加速扩张产能阶段。作为供应链上市第一股，怡亚通通过将自身强大的供应链管理和品牌运营优势赋能大唐酒业，有望实现强强联合，协同效应凸显。

怡亚通的传统供应链业务有着规模大但利润低的特点。以2019年和2020年为例，平均超700亿的营收规模只带来了年均不到1亿元的净利润。而通过推进业务结构调整，怡亚通正逐步扭转盈利能力孱弱的局面。

2020年，怡亚通白酒品牌运营业务通过运营钓鱼台珐琅彩及国台黑金十年等单品，凭借不足5%的收入占比，实现近10%的毛利占比。2021年，怡亚通净利润已经达到4.46亿元，创近三年来新高。而最新财务数据显示，2020H1到2022H1，怡亚通毛利率分别为5.66%、6.05%以及6.59%，呈现稳步上升态势。

据了解，自有酱酒品牌“大唐秘造”定位于为消费者提供性价比高的中低价位优质酱香型白酒。虽然品牌的建设尚处于起步阶段，但上半年仍然实现营收贡献2727.24万元。

怡亚通持续创新业务模式也为投资者带来丰厚收益。公开资料显示，2021年7月参与定增的股东以4.69元/股的发行价格入股，而从2021年7月到2022年6月，怡亚通股价的区间涨幅超过50%。在2022年1月底，定增对象中部分股东在限售期结束之后出于资金安排进行了卖出操作，初步计算其收益约为60%。

总体而言，业绩改善预期叠加高端白酒定制OBM模式启动，怡亚通获得资本市场看好。8月16日，华鑫证券首次覆盖怡亚通，并给于“推荐”投资评级。其表示，怡亚通中报业绩符合预期，三季度望改善。酒饮板块启动高端白酒定制OBM服务，开拓茅台镇上游基酒供应链服务，钓鱼台珐琅彩、国台黑金十年等表现不错。大唐秘造作为自有酱酒品牌，后续公司将重点打造。

预计怡亚通2022-2024年EPS为0.26/0.33/0.40元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍。

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