"这条赛道是不是已经挤满了人？"

7月17日，CNBC《China Connection》在香港演播室邀请到瑞凯集团中国区主席刘浩然，从产业投资视角谈AI基础设施、绿色电力与香港的区位价值。

主持人的第一个问题绕开了模型，直接问向基础设施，措辞并不客气：全球对算力和电力的胃口已经被反复讲了太多遍，市场似乎该冷静下来了。

刘浩然的回答是否定的。"现在仍然处在非常早期的阶段。"他说，人工智能的竞争正在从模型层面的比拼，转向基础设施的部署，"模型创造智能，基础设施让智能规模化。"

这句话是他整套投资判断的起点。过去两年，行业的注意力几乎都落在参数、榜单和发布会上。可当智能真的要被大规模、低成本地送到产业和用户手里，决定胜负的东西换了一批：算力底座、电力供给、工程交付能力。有机构测算，全球五家科技巨头2027年在AI基础设施上的支出可能超过一万亿美元。这笔钱不会流向论文，它最终会变成土地、变电站和机柜。

主持人追问投向。刘浩然给了两个：超大规模AI数据中心，以及新的云平台。"更重要的是后者，它会是计算形态的下一个阶段。"前者解决算力从哪里来，后者解决算力怎么卖出去。让算力像水电一样按用量计价、随需调度，价值分层才算真正开始，这也是他口中周期里更长的那条腿。

那么，瑞凯集团挑项目时到底在看什么。

刘浩然的答案是一套很具体的筛子。"市场真正感兴趣的，是把不动产等实物资产与机电、IT设备结合在一起的人工智能基础设施。"瑞凯集团目前为德祥地产股东，他在访谈中直接拿德祥举例："我们能拿出来的，是土地、电力，以及超大规模工程的管理能力。"

三张入场券，背后是三个很土的问题：园区有没有足够纵深，去接住逐年往上翻的算力和电力负荷；供电能不能做到足量、稳定、可预期；交付能不能按期、按预算、按标准完成。AI基础设施听着新，落到地面上还是重资产、长周期、强协调的工程活。三张票同时拿齐的公司，并不多。

能源是他反复回到的那一点。"具备成本优势的绿色电力，是我们的筛选标准之一。"电费是数据中心最大的一笔长期开支，绿电拿不拿得到、价格差多少，足以直接改写一个项目的账。于是能源的位置前移了——它从财报里的一行运营成本，变成了拿地之前就要想清楚的选址条件。土地要有纵深，电要绿、要稳、要便宜。两把筛子叠在一起，这个行业的门比外界想象的窄。

第三个方向落在区位。当主持人将问题转向GPU来源及出口管制时，刘浩然表示，行业需要正视地缘政治因素；只要相关问题持续存在，市场就需要一个更具中立性的连接平台，同时服务中国AI企业和全球需求。他形容这个位置：“既是门户，也是桥梁。”香港过去被反复讲的那些优势——连通性、监管的清晰度、资本市场的准入——在算力这个新的资产类别上派上了新用场。内地的算力需求要往外走，全球的资源要往里来，中间需要一个各方都站得住的位置。

德祥地产（00199.HK）正是这套筛选逻辑下的一个样本：土地资源、绿色电力对接能力与工程管理经验，正在延伸到算力资源的建设与运营，并逐步向云平台层面的服务能力拓展。

在瑞凯集团的投资框架里，GPU本身并不是唯一的稀缺资源。能够提前锁定土地、低成本绿色电力和超大规模工程交付能力，并进一步叠加云平台服务的企业，才更有可能承接AI基础设施规模化部署带来的长期需求。

注：CNBC官网现有视频为当日直播访谈的约两分半剪辑版，本文据完整直播内容整理。