“管理‘固收+’基金，基金经理要从大类资产配置角度去考虑各种资产的投资运作，在不同经济周期和市场环境下着重考察各类资产的性价比。”近日，东方红资产管理公募固定收益投资部总经理、基金经理纪文静接受记者专访时表示，“固收+”基金的管理是一个系统化工程，需要组合管理思路，既强调组合的风险调整后收益，又需要充分挖掘和发挥各类资产的优势。

纪文静是固收领域一员资深老将，2007年硕士毕业后就进入券商的固定收益部门从事债券交易，之后又担任过券商的债券投资与交易部总经理，2014年加入东方红资产管理，转战资产管理和公募基金领域。她的从业经历贯穿券商固收交易、固收自营投资、资产管理、公募基金，对固收各领域有全面而深刻的理解。

评估不同环境下各类资产的性价比

“固收+”基金是一种涵盖多种资产、波动相对较小的产品，需要基金经理具有综合的投研能力，对产品的波动、对各类资产的性价比有充分的评估。

纪文静表示，东方红固收团队及基金经理会对宏观经济和大类资产配置的思路进行充分研究，跟踪工业、价格、信贷等数据，运用量化模型，对经济增长、通胀、信贷周期等宏观指标进行判断，综合制定大类资产配置方案，还会根据不同“固收+”基金的波动控制要求和收益目标，进一步构建不同的配置方案，对组合波动进行更好的管理，努力带给投资者更好的体验。

衡量不同阶段股票和债券的性价比，纪文静常常会考察股权风险溢价。“比如2020年3月和2022年10月份股市大跌之后，从股权风险溢价来看，明显体现出股票比债券性价比更高，这时我的组合就往股票资产进行了切换。”纪文静分析，从当前时点看，虽然A股已经涨了一波，但整体估值仍然不高，而且今年企业盈利有望整体会有所好转，股市大概率会震荡向上。

除了股权风险溢价，纪文静还会去分析股息率情况，当股票的股息率大幅超过了同期的债券收益率时，体现出较高的性价比，就是增配股票资产的信号。

对于“固收+”基金中的转债配置，纪文静主要观察两个维度的定价关系：第一，从正股层面来看，估值所处的状态是不是合适；第二，考虑转股溢价率，分析转债的理论价格偏离问题，来观察转债标的在当前时间是不是具有性价比。

纪文静回顾了近几年在转债资产上的投资历程：“2019-2020年转债市场并不是很热，会有估值的波动，带来一些较好的买点。但是2021年转债受到广泛关注，新增资金大量涌入，使得转债的估值在2021年不断抬升。2021年四季度转债的估值就相当贵了，风险在不断积累，转债相对于其正股的性价比下降，我的组合逐步降低了转债的仓位。”事实证明，基于资产性价比的判断是有效的，2022年转债市场出现较大调整。

即便是在债券市场内部，纪文静也会从多个维度去衡量不同债券品种的性价比。在比较利率债和信用债时，她会去重点评估期限利差和信用利差。当无风险利率处于极端低位时，各种利差都会压缩到极致水平，基金经理再去博取利差继续收窄的收益，其实风险是增加的，这时债券仓位就应当配置到短久期、高信用等级、流动性更好的品种。

严格筛选标的以控制信用风险

控制回撤是“固收+”基金管理的一个重要指标，而信用风险是近几年最大的风险点，纪文静指出，控制信用风险之所以很重要，是因为信用风险一旦发生，大概率会对组合造成不可逆的影响。

“对于信用债投资，我们向来不是一刀切的，而是在研究层面做更多工作。东方红的信用债投资不是以外部投资评级作为参考，而是有自己的一套信用评级体系。”纪文静表示，信用研究不仅仅是看财务报告、和公司管理层进行交流，而是会进行很多深入走访、草根调研，了解发债企业最真实的情况。正是因为研究的预判和投资的提前操作，让其能够更加全面地看待市场机会和风险。

在纪文静看来，做好信用债投资，一方面要研究行业周期演变，针对不同行业所处发展阶段不同，积极把握行业轮动中的信用债投资机会。另一方面，需要深入分析发债主体的经营情况、财务状况等，评估发债主体的信用状况，精选信用良好、相对价值被低估的个券。

对于转债资产，纪文静表示，首先要判断其信用有没有问题，再根据自上而下和自下而上相结合的方法选择标的，最后在正股和可转债之间评估转债的估值是否有吸引力。

纪文静指出，偏股性的转债，需要从正股的维度来看得更多一些；偏债性的转债，可以作为债券的一定的替代。经过2022年的回调，转债的估值回到了正常偏低的水平，这也为今年的表现提供了一定的空间。不过，当下转债与正股相比，还是正股更有吸引力一些，“固收+”基金中更多仓位会用来配置正股，转债仓位会以平衡性和偏股性的转债为主。

风险提示:

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