“经济不好的时候大家不开心，会买玩具；经济好的时候大家有钱，也会买玩具。“泡泡玛特董事长兼CEO王宁觉得，越是大家需要安慰，需要陪伴的时候，玩具会起到一个非常好的陪伴和安慰的作用，所以潮玩是一个非常抗周期的行业。

8月23日，在泡泡玛特（09992.HK）举办2023年半年报业绩说明会上，王宁表示，公司韧性和抗周期性的表现非常好，“不管是净利润、毛利率、库存周转、费用控制，还是整个公司的管理，不管是国内业务还是国外业务的运营指标，都在变得更加健康。相信下半年会更好。“

实际上，刚刚公布半年业绩的泡泡玛特，给市场交出了一份相当亮眼的业绩，在半年报业绩会当天，股价由跌转涨，收报24.7港元/股，上涨了4.45%。

目前，市场各方逐渐形成共识，泡泡玛特2023年的PE估值低于30倍，未来空间显著被低估。伴随走出疫情阴霾，且国际业务高歌猛进的泡泡玛特，在未来仍然可以保持高速增长，同时，公司逐渐成为全球化的公司，乐园和游戏将打开新的增长空间。

王宁表示：“过去这几年，不管是竞争的冲击，还是疫情的冲击，我们都经受住了考验，也锻炼了队伍，从中学到了很多东西，也做了很多优化，我们对未来还是非常有信心的。“

持续的精细化运营提升业绩，宜提前布局

仔细梳理泡泡玛特财报不难发现，公司延续了之前的增速，连续获得了两位数的增长，在今年宏观消费环境趋冷的大趋势之下，取得这样的成绩实属难得。具体来看：

●上半年实现营收28.14亿元（人民币，下同），经调整净利润5.35亿元，同比增长42.3%，其中净利润4.77亿元，超2022年全年净利润，核心业务指标恢复迅猛；

●海外业务延续高速增长态势并首次披露利润情况，营收3.76亿元，同比增长139.8%；净利润7889万元，同比增长183%；

●上半年毛利率60.4%，同比提升2.3个百分点；经调整利润率19%，同比提升3个百分点。净利率10.86%，比2022年年报提升约6个百分点；

●库存方面，截止2023年6月30日，库存约7.6亿元，与2022年12月31日相比下降12.5%，与2022年同期相比下降20.8%；周转天数从2022年12月31日的156天降至2023年6月30日的132天，精细化运营能力进一步显现；

●累计注册会员超3000万人。

多家券商看好泡泡玛特本次业绩，并给出预测，泡泡玛特2023年全年净利润有望超过10亿元人民币，净利润有望比2022年翻倍，同时在2021年的基础上实现20%左右的增长。

在业绩发布会上，泡泡玛特管理层表示，公司的销售在7月份延续了Q2的表现，同比增长超过了40%。8月份目前看起来表现不错，陆续推出了几个爆款，心愿指尖场景手办上市当天销售超过两千万，MEGA SPACE MOLLY 100% 2代上市当天销售达到3.4万套。

2021年以来，香港市场出现了普遍性、整体性的下跌。地缘政治、对互联网公司的反垄断、以及香港市场本身的流动性原因，均是这一轮熊市的重要原因。很多企业自身情况并未发生恶化，继续保持双位数增长，但股价出现了大幅下跌。以泡泡玛特为例，外部环境也是给泡泡玛特股价带来压制的重大因素，其影响之大远远超过了公司的自身情况。在股价被外部环境大幅影响后，股价相较于公司基本面已经出现了偏离和低估，从长期来看，或许不失为一个长期价值投资的布局时点。

迎来人流量最强的暑假，下半年线下有望持续超预期

在上半年取得强劲业绩之后，泡泡玛特将在下半年将迎来更强势的复苏。

刚刚公布的财报显示，中国区线下实现收入14.5亿元，同比增长32%。在疫情放开后，线下商业活动得到快速恢复。同时我们看到2023年暑假是近年来最火爆的线下购物和旅游消费的暑假，23年下半年更强劲的线下复苏指日可待。

“线下渠道是符合预期的。不管是同店同比，还是店销等方面，都有不错的表现。“泡泡玛特管理层在业绩会上指出，”今年下半年核心的方向，是把整个门店更加精细化地运营，看看利润率能不能进一步提升。对于机器人商店，不断优化配货的效率，SKU做了大幅度的缩减，以及下半年会对尾部机器做一系列调整。我们相信下半年机器人商店的利润率也会有更好的表现。“

8月，银泰百货公布了2023年暑期消费数据，显示家居和户外品类的销售额实现了近三位数的增长。根据银泰百货全国60多家门店的客流情况分析，受到旅游热和夜间经济的推动，银泰门店在多个热门旅游目的地的客流量都实现了两位数的增长。更多以IP化、年轻化和家庭式为特点的消费场景也得到了创造。泡泡玛特的线下门店多数位于核心商圈、热门商场和步行街，这些地方正是暑期人流聚集的热点。另外，暑期之后下半年假期、电商节较多，一般为营收旺季，将进一步刺激消费提升公司业绩。

公司线下销售狂奔，线上也积极布局。公司的线上销售渠道，在天猫、京东等传统优质渠道保持稳健增长的同时，仍在积极布局抖音。根据灰豚数据，2023 年 1-6 月，抖音“泡泡玛特官方旗舰店”、“ 泡 泡 玛 特 POPMART ” 两 家 门 店 合 计 直 播 销 售 额 分 别 为1421、2403、2726、2377 、3393、2689 万元，合计超 1.5 亿元，月均超 2500万。近期公司还新开设账号“泡泡玛特潮玩体验馆”“泡泡玛特生活空间”，扩展抖音的全方位渠道布局。

尤其值得注意的是，2023年上半年中国区线上渠道实现收入8.17亿元，同比略有下滑，但是抖音渠道快速崛起，成为线上销售的重要中坚力量。

在泡泡玛特举办2023年半年报业绩说明会上，泡泡玛特的管理层表示，今年上半年抖音的销售额已经超过一个亿元，收入同比增长超过了560%。而且最关键的是，抖音不是大家传统意义上理解的，只能卖便宜的东西，泡泡玛特在抖音上不打折，抖音是ARPU值最高的渠道，例如MEGA系列在抖音上销售非常好。

国际业务高速成长，全年收入预计超10亿元

在国际业务方面，泡泡玛特海外业务延续此前的高增长。王宁在业绩会上表示，今年预计泡泡玛特的海外业务收入能到10亿元。

最新财报显示，2023年上半年港澳台及海外收入3.76亿元，同比增速139.8%；并首次披露海外利润情况，上半年实现经营利润7889万元，同比增长183%。报告期内，泡泡玛特港澳台及海外门店达到55家（含合营），机器人商店达到143台（含合营及加盟），跨境电商平台站点数达到28个。上半年在法国、马来西亚开设了首家线下门店。海外业务持续保持翻倍增长，一扫疫情阴霾，成为世界潮玩界迅速崛起的绝对宠儿。

预计到2023年底，泡泡玛特海外门店的数量有望达到80-90家，机器人商店数量有望达到200家。这些门店的70%将在东亚和东南亚，30%在欧美澳地区。此外，泡泡玛特还将通过在海外主办潮流艺术展、开展全球授权业务等，提高全球知名度。

公司在新业务布局上也一直没有停下步伐，乐园和游戏，取得开门红。公开信息显示，5 月，旗下首款游戏《梦想家园》发布，将于 2023Q4 在 TapTap 开启独家测试，截至 7 月 19 日预约人数超 7 万；6 月泡泡玛特城市乐园发布宣传海报，为国内首个潮玩行业沉浸式 IP 主题乐园，占地约 4 万平米，预计在9月下旬正式开园。

行业进一步规范，稀缺标的具投资价值

在经济增长放缓的新周期下，潮玩市场的长久逻辑并未减弱，反而展现出更大的发展潜力。尽管年轻人的消费可能出现降级，但他们更注重个人感受和体验，追求独特而个性化的方式来表达自己。与传统的高价潮品相比，能够带来愉悦感的价格不高的单品在市场上仍有巨大的发展空间。盲盒通常以小型、便携的形式存在，满足了年轻人随时随地享受的需求。

泡泡玛特上市之初，一度被质疑行业门槛低，没有护城河。但是经过疫情三年的洗礼，众多小的潮玩盲盒玩家一一倒下，泡泡玛特却还能保持收入两位数的增长，快速重回快车道。

“IPO前我们其实也没有真正意义上的竞争对手。“王宁在业绩会上表示，现在三年又过去了，很多公司或工作室前赴后继，”我记得最多的时候，一年有将近5000个新注册的潮玩公司。可能很多人认为这个行业门槛很低，就做一个可爱的娃娃，做点盲盒就可以很好地销售。经过这三年，大家可能会更充分地认识到我们的优势和竞争的壁垒。三年过去了，我们依旧保持更加稳固的龙头地位，而且我们的发展也在更快速地推进。“

王宁认为，对于未来的竞争，要去对标世界级优秀的企业，比如乐高、迪士尼、万代等。“今年是迪士尼的100周年，泡泡玛特还有很长的路要走，我们是不是可以作为一个挑战者，去跟上面更优秀的企业竞争。这是我们关于竞争的看法。”

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