施罗德基金管理（中国）有限公司 首席投资官 安昀

九月份市场整体依然处于底部区域波动的状态。但近期有一些比较积极的数据公布，值得关注。

最近公布的九月采购经理指数（PMI）重新回到50%以上的扩张区域。按照分项来看，回升的主要贡献来自于价格和生产。九月的出厂价格和主要原材料购进价格均有明显回升，分别回升至53.5%和59.4%。其中特别值得关注的是主要原材料购进价格，其从五月开始，已经连续第四个月回升，目前已回升至59.4的历史中枢水平。我们从南华工业品指数也能找到印证，该指数在经历了一年多的盘整之后，从今年五月开始也出现了拐点，至今已经持续反弹了约20%。另外，九月生产指数也出现了一定幅度的回升，新订单指数略有回升。由此，我们似乎可以拼凑出一幅宏观图景。今年年中在宏观经济政策明确转为积极之后，部分厂商和贸易商转为乐观，在历史低位的原材料价格随之出现一些反弹，从而带动南华工业品指数和工业生产者出厂价格指数（PPI）的反弹。价格的回升进一步刺激贸易和生产，使得生产指数也出现了回升。但由于下游需求尚未明显启动，所以新订单回升并不明显，入秋后的消费和房地产市场的表现有待观察。这种变化是积极的，原材料价格的变化或会间接带动工业品出厂价格的变化，改善制造业企业的利润情况，有助于防止通货紧缩。另外，由于制造业企业的利润占整体工业企业的比例较大，所以PPI的回升可能对于整体工业企业的利润回升也会有较明显的拉动。往后看，要进一步观察下游需求的变化，能否承接中上游景气的传导。重点可能是观察房地产、消费和出口。

房地产市场在八月政策放松之后高频成交数据似乎并没有明显变化，但价格降到购房者心理价位的楼盘开始有了一些成交。如果这些成交能促成价格的企稳反弹，那么房地产市场有望进入一轮良性循环。这对于经济的稳定和转型至关重要，因为房地产及其相关产业链依然占到经济的相当比例，稳地产可能是促转型的前提。

从消费来看，今年的出行数据一直是亮点，从“五一”到“十一黄金周”都是如此。“五一”期间出行人次已经比2019年同期有所增长，但人均消费依然低于2019年。然而从“十一黄金周”的预定情况来看，人次和预定金额都已经比2019年同期增长20%以上。这说明公众的消费需求依然坚实，可能只是收入和信心的恢复需要时间。今年以来各种“平替”的需求也明显上升，各类满足消费降级需求的业态生意火爆，也从侧面反映出民众的消费需求坚实，但是消费能力的恢复或需要时间。

今年的出口也不乏亮点，许多中端和中高端产业链的企业依然获得很好的增长，比如客车、叉车和中端数码产品等等。这说明中国制造业的竞争力依然坚实。事实上施罗德集团研究认为，以五年为视角，预计中国制造业的竞争力在新兴市场国家中依然名列前三，并对中国出口抱有信心。

从中期的视角来看，结合政策的刺激和一些积极数据信号，制造业和消费品行业中或蕴藏投资机会。

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