今年前三个季度，在经济温和复苏、资金面相对宽松以及股票市场调整带来风险偏好下降等背景下，债市相对强劲，Wind数据显示，截至9月30日，中债-总财富（总值）指数年内涨幅为3.19%。进入四季度，债券市场能否继续走强？日前，景顺长城发布《2023年四季度经济展望及投资策略报告》，固定收益部总经理彭成军表示，当前经济仍处于企稳和边际改善的状态，预计央行会保持流动性合理充裕，四季度存在经济数据改善、供给增加等扰动，但是中短端票息策略配置价值提升，长端品种仍有预期差带来的交易机会；结合股债收益率对比来看，看好转债在四季度的表现。

经济阶段性底部或已确认 三季度资金面波动加大

回顾今年前三季度的宏观经济环境，7月份的经济数据全面走弱，面对下行压力，724政治局会议给市场注入了较强的信心。从8月经济数据来看，经济下滑的态势初步得到逆转并回升向上，经济的阶段性底部或许已经得到确认，但是经济反弹向上的动力仍需持续观察，需后续的政策组合拳进一步发力。

复盘三季度债券市场，彭成军分析指出，资金面在8月中旬后边际收紧，主要受政府债券发行增加、信贷投放加速、央行强调“防止资金套利和空转”以及汇率贬值压力等因素影响。从供需角度来看，信用债到期量边际增大，净融资规模下降。

从市场表现来看，不同品种走势不一。利率债方面，三季度债券市场低位窄幅震荡，7月受资金面宽松与基本面偏弱现实影响，收益率先下后上；8月因央行超预期降息，债券收益率明显下行；进入9月，随着房地产政策调整以及资金面在季末承压，债券收益率上行。信用债方面，由于资金面宽松和理财规模增加影响，信用债市场呈现“资产荒”状态，信用利差整体收窄，低等级信用债收窄幅度较大，主要是受益于再融资债发行预期降低市场对尾部平台风险的担忧，推动低等级城投表现更为亮眼。

可转债方面，三季度转债市场赚钱效应不强，主要呈现结构性特征，金融、能源、化工、有色等偏顺周期的转债表现较好，而新能源、军工以及部分高溢价率的转债在三季度跌幅居前。

预计四季度流动性合理宽松 积极把握票息收益和交易机会

展望四季度，彭成军指出，从资金面来看，当前经济处于企稳和边际改善的状态，虽然“防空转”和汇率压力对资金面形成边际制约，但是预计央行仍将保持流动性合理充裕，资金中枢预计维持在相对低位。预计四季度利率债供给有所增加，叠加经济数据改善等因素影响，市场波动预计加大，积极关注市场边际变化、把握预期差带来的交易机会更为关键。信用债当前票息优势较为突出，四季度预计保持供需平衡，重点关注再融资债对低等级城投的利好效应以及部分区域发行额度偏离预期带来的交易机会，同时关注次级、永续品种在四季度的供需表现，积极把握相关交易及配置机会。

对于具体券种的后市表现，彭成军分析指出，目前基本面阶段性筑底、地产政策改善、双节消费场景火爆等因素导致利率波动加大；但经济内生动能仍然偏弱，利率难以进一步大幅上行，积极关注经济修复斜率和速率可能会存在预期差带来的交易机会。信用债方面，资金面维持合理宽裕叠加理财规模跨季之后有望回流重新入场配置，相关品种票息优势突出，具有较好性价比和吸引力。此外，受益于政治局会议“一揽子化债”方案，预计四季度城投风险边际减弱，短期违约风险降低；不过，由于地产销售持续不振，地产融资不乐观，持续关注地产链动态。

可转债方面，在彭成军看来，目前转债市场整体估值水平处于过去5年的较高位置，因而自下而上精选溢价率合理的个券或是四季度转债投资的重点。从结构来看，顺周期板块的转债估值调整较为充分，后续或将带来一定收益；同时，建议关注基本面坚实、估值合理的成长板块的投资机会。

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