$西藏药业(SH600211)$ 关注西藏药业的朋友肯定有预期,这次西藏药业的业绩增长必然是不差的,新活素贡献的业绩十分坚挺,后续前景也不弱,这个价值始终都会在市值上体现出来。而市场对于西藏药业投资的分歧点,更多则在于依姆多、俄罗斯疫苗项目等项目相关减值,是否有好于市场预期的表现。

先讲新活素。这个品种是国内心衰领域的“独苗”,虽然是1类新药且已过独占期,但竞品都还在临床,远未到上市阶段。而在1200万患者组成的市场里,以2022年新活素616万支的销量及每个患者4针的用量计算,该产品渗透率仅12.8%。而2022年公司营收25.55亿,大部分由新活素贡献,由此看来新活素未来市场空间仍不小。23年末医保谈判新活素顺利续约,且降幅小于市场预期,后续还将持续支撑业绩增长。这个大单品必然是不用担心的。

而依姆多和俄苗的减值,是有些人会担心,也是这几年反复被某些媒体拿来带节奏的点,但个人分析,包括跟一些在机构的圈内人交流,这两块对西藏药业后续的走势影响不大。

依姆多,是冠心病、心绞痛及慢性心衰的长期治疗药物。2016年西藏药业以1.9亿美元从阿斯利康手中收购依姆多这一品种,帮助公司完成多元化进程。但从后续表现来看,确实有些波折。一方面海外原材料厂商的破产拖累了产品的生产,2022年起公司一直在寻找新的国产替代供应商。据去年下半年公司披露的投资者纪要,在国内市场,公司正在推进新增原料药供应商和药品生产厂的相关工作,目前已向药审中心递交申请资料并得到受理;在海外已获批的国家和地区,已委托海外生产商Lab.ALCALAFARMA,S.L供货。可见原材料供应的完全恢复也只是时间问题。

从报表上看,这个品种在过去几年对公司利润确实产生了不少影响,2021年大幅减值4.6亿元,此次业绩预告披露,公司计提依姆多无形资产减值准备导致本期归母净利润减少约1.7亿元,由此估算,项目账面剩余不到2亿,后续再减值的影响不会太大了。由此看来,依姆多的风险或许已经出清。

俄苗是2020年在疫苗行业火热之时,西藏药业通过收购入局腺病毒疫苗领域,并建设了腺病毒疫苗产线,但受后续新冠影响减弱,商业化前景不明影响,西藏药业在2022年对此也进行了减值,由此导致2022年归母净利润减少约3.18亿元,到2023年围绕俄罗斯疫苗项目不再有更多的减值动作,相关风险或许已基本出清。

并且,对于西藏药业而言,产线的建设在长期来看仍可算作多元化发展的一步。公司也明确表明了,产线具有模块化、多任务、多功能、柔性生产特点和规模化优势,将来可以开发、合作新型疫苗和生物制品,包括代工其他腺病毒疫苗。

还有销售费用,了解西藏药业的销售模式的都知道,新活素和依姆多在国内市场的开拓,销售由西藏药业执行,但推广委托给大股东康哲药业,费用有明确的标准,新活素及依姆多分别以53%及18%销售额向康哲支付推广费用。也就意味着,销售额越多,相应支付给康哲的推广费就越高,虽然销售费用占比从数据上来看不低,但这种销售费用率是可估算的,在当前医药反腐的环境下,对西藏药业而言降低了合规风险,对投资者来说也容易估值。

综合来看,新活素仍有持续增长的前景,也是业绩“能抗”的重要支撑,同时过去几年积累的风险也已基本排除,市场已看到谷底的迹象。公司公布业绩预告后,次日股价上涨超过2%,也证明了市场对于公司的进一步减值并没有太多负面的看法,公司价值已经逐渐被机构发掘,2023年机构调研次数明显增加。而结合近期受外部因素影响大盘大幅下挫的因素,西藏药业1月22日下跌近8.84%,低点显现。风险大幅出清后,未来股价表现值得期待。

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