记者：萝莉

在做尽职调查时，投资机构通常会将目标企业的价值创造能力纳入调查范围。尽职调查是与价值创造紧密联系在一起的，尽职调查不仅可以帮助分析企业的价值创造能力，还可以帮助投资机构在投后进行赋能，更加充分有效地提高企业的价值创造能力，进而提高投资收益率。记者就这一领域里的专家进行了特别走访，其中一位就是美安盛的董事徐庆。

在徐庆看来，企业价值评估可从三个方面分析：

1）企业现有业务当前价值

2）未来增长潜力：徐庆把企业未来增长潜力分为三个方面，即市场增长潜力，指企业所处市场未来的自然增长；企业增长潜力，指企业因其竞争力可实现的超出市场自然增长的超额增长；以及企业利润率提升潜力，指企业通过降本增效可提升的利润率空间

3）投资公司的赋能：指的是投资公司可帮助被投企业实现的价值，属于投资公司主要的投资收益来源之一，投资公司可以帮助被投企业优化制度和管理体系，提升管理层水平，并购扩张、拓展业务领域，以及实现协同效应

徐庆和他带领的团队在做商业尽职调查时，通常会基于企业的现有业务能力，适当考虑潜在增长机会，在出价时给出相应的价格。但这最终并不一定能确保其能够赢得优质投资项目。为了赢得项目，徐庆认为还可以将企业未来合理的发展潜力纳入其价值评估体系中，分析投资公司可以帮助企业在投后实现的新业务增长机会，比如新产品策略实施，制定国内或者海外并购计划，增强现有产品的业务增长能力等等，在此基础上提高评估价格，以提高赢得投资项目的概率。当然，投资公司必须有信心和手段实现这些发展计划，将规划的潜力变成真正的数字增长。这样的尽职调查才能既有助于投资机构赢得投资项目，也有利于被投企业未来的长远发展。

徐庆特别擅长做商业尽职调查，其在进行调查时注重从两个角度出发：业务能力和发展潜力。业务能力方面主要考虑企业是否有足够强的竞争力，是否有足够深的护城河，也就是说竞争对手对它的造成的威胁程度是高还是低。发展潜力方面则要考虑企业的业务是否有增长空间，是否存在可拓展的新业务领域。

企业要具备足够的竞争力

徐庆在尽职调查领域已深耕多年，具有丰富的理论与实践经验。在投前的尽职调查中，他会充分调查该企业的市场竞争力。目标公司所处行业/市场的进入障碍有多大，护城河是否足够宽和深？竞争对手是否容易获得类似的竞争力并对目标公司的市场地位形成挑战？这些都是徐庆在分析公司长期竞争力时所需要考虑的因素。其次，市场环境的变化也可能使得原来的竞争力不再适用。徐庆曾考过一家包装材料公司，该公司在质量上精益求精，市场上有口皆碑，但该公司在成本控制上有不少缺陷，造成成本和售价居高不下；过去，下游客户自己利润丰厚，对采购成本宽容度也相对较高，但随着市场竞争的日益激烈，他们对成本控制的要求越来越高，采购标准也从最高的质量变成了够用的质量加之最低的价格，目标公司面临变化了的客户需求却未能做出相应的改变，其未来发展前景也就可想而知了。因此，对目标公司核心竞争力可持续性的分析是尽职调查中不可或缺的一环。

企业要适应市场的千变万化

在发展潜力方面，徐庆认为需要考虑市场的需求是什么，才能分析明确企业是否可以在市场上长期稳定地保持增长状态。比如，数码相机对传统胶片相机的替代、并导致柯达破产就是一个大家熟知的现有市场毁灭的例子。徐庆曾经考察过一家家电温控器制造商，该公司已有数十年的历史，产品质量在客户中拥有良好的口碑，初看家电市场会持续增长，公司也拥有不错的竞争力，似乎是一个好的投资对象。但经过仔细分析，徐庆发现该企业主要做的是传统的机械式温控器。然而，随着家电电子化的发展，机械式温控器正逐渐被电子式温控器取代，而该企业却缺乏这方面的技术储备，也没有能力开发出有竞争力的电子温控器产品。考虑到市场发展的大趋势，徐庆最终决定放弃了该公司。后来事实证明随着温控器向电子化的转型，该企业也日益没落并最终退出了市场。

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