来源：证券市场红周刊

厦门象屿及其同类公司，我几乎碰到就会跟大家介绍，因为这个行业，整体被市场误解的太深，在我的观点里，像这种做大宗供应链的企业，从传统意义上看，就是大家一般意义上所说的大宗商品的经销商、中间商。但实际上，厦门象屿其实是做b2b的互联网企业，跟国联股份、密尔克卫都属于同一行业，但厦门象屿不同之处在于，它所经营的门类更多。像国联股份、密尔克卫经营商品主要集中在化工领域，但厦门象屿经营的主要商品则包括金属矿产、农作物、能源化工、新能源等，这些属于大类，是真正意义上的大宗物资。与之相反，国联股份、密尔克卫则是主攻化工，然后再往其他的品类拓。最终他们都是殊途同归的，都会参与到中国大宗品这个市场里，因为这个市场规模很大。我们很多时候都在寻找中国的护城河，中国的特点就是制造，这是中国的护城河，甭管是高端制造还是低端制造。所以在生产制造的环节里，任何生产资源上的技术和生产效率上的技术和产品都是非常重要的。

现在整个市场对这种物物互联网模式的理解都还停留在物流这个视角，你看所有的这些公司在没有被市场充分发掘和认视之前，都还只是被交运物流行业所覆盖。

厦门象屿的2022半年报写得非常好，它把这一类型的公司后期会怎么发展都写得很清楚。首先，厦门象屿是一家非常清楚自身定位的公司，它自身有其硬优点，它的仓储和物流能力在国内可以排进前三名，密尔克卫在这一场景很像厦门象屿，但它能力只局限在化工领域；同时，厦门象屿对其产业发展的几个阶段及其发展方向有着非常清晰的认知，他们的半年报甚至都可以作为商业报告书进行学习，甚至很多小的创业公司如果按照这种程度来写BP都可以成功募集到资金。

公司发展主要分为四个阶段：

第一阶段：

供应（物流）商：聆听客户需求，以客户需求为主，及时响应需求；

第二阶段：

平台撮合：提供一站式的服务。提到这一点，要说下国联股份，这家公司在撮合能力上是比较有优势的，因为这个行业至今还存在信息效率还不高的情况，所以撮合仍然是有意义的。然后在撮合的过程中，还可以再增加一些增值服务，比如：采购、运输、仓储等。

第三阶段：

在提供撮合服务的同时提供相应的金融服务，满足其生产过程各个环节对资金的需求。因为银行无非覆盖到每一个细分领域，对每一类业务模式也没有那么强的学习和认知能力。

这个阶段比较像当年的淘宝。其实物物互联网的发展过程跟传统的人物互联网、人人互联网都是极其相似的。从这个角度讲，公司当前的200亿市值，包括国联股份500亿的市值都是价值严重被低估的状态。

公司这个阶段的路径就是国联股份和密尔克卫以后的路径，主要以金融收益和服务收益为主，相应的，公司的利润率会有非常明显的改善。

第四阶段：

全产业链生产制造驱动的阶段，实现客户需求在源头厂商的直接响应。这个阶段，不光只会有服务和金融的收费，还会有产品的收益。

 

目前国内头部的四家公司，市场占有率极低，包括平均净利润率都远没有达到国外头部企业的水平，当然，也包括被认可为是互联网逻辑的国联股份和密尔克卫。但观察国外同类巨头公司的表现，一旦它的市场规模形成，他们的净利润率都是在2%的水平，甚至可能更高。包括淘宝、京东，一旦他们的市场规模形成，它会创造出更高的增值服务空间。所以公司当前的净利润率水平不会永远是这种状态。

厦门象屿2021年营收4,600亿+，2022年上半年2,541亿，今年因为疫情的原因，营收速度有所放缓，但未来一定是大几千亿甚至是上万亿的规模，公司的利润率水平稍微改善一点点，带来的就会是巨大的利润区别。

现在的市场是非常短视的，根据公司利润水平去进行相应的估值，导致说公司目前利润率水平上不去，市场也因此出于滞涨的状态，当然也有部分原因是市场对这一领域关注度不足。用交运物流行业的研究估值体系去覆盖一家互联网模式的企业，它的估值怎么可能是正确的呢。

所以，虽然当前公司股价升势比较缓慢，但是若干年后回头看，公司当前200亿的市值仅仅是起点。

当然，厦门象屿未来业务发展也存在步子迈得太大的问题。厦门象屿管理层的思想非常超前，公司业务布局非常完整，但是同样也存在一个问题，公司当前毕竟只有200亿估值，后期同时布局如此多的领域是存在很多风险的，比如整合风险，公司没有能力完全自己布局物流体系，需要通过吸纳、合并等手段去吸收外部资源进入到自己的体系里，就像过去的菜鸟网络，因此就会存在管控的问题、品控的问题，包括后期客户的拓展，对公司管理能力以及人才梯队的建设都有很高的要求。

公司业务领域繁多，品类与品类之间跨度有大，如果纯做生产环节，仅仅是了解企业过往的资信状况以及生产资质即可，但如果开始涉足金融领域，还需要在金融领域储备较多的人才，包括还应具有一系列的牌照资质。比如当时的淘宝，它是在什么样的平台下、什么样的体量状况下，可以对一些在平台上有过交易行为的客户开放金融信贷业务，企业的容错率要达到多大才可以撑起这样的一连串布局，这些都不是一家200市值的公司应该考虑的。

公司所从事的每一个领域都可能孵化出一家千亿市值的公司，虽然公司方向是好的，会为行业带来高效率，但过程中存在着上述种种方向，对公司管理层提出了一系列挑战。

这一类布局，不管是在新发市场还是充分竞争市场，都有其优势。在新发市场，公司拥有极强的整合能力；在充分竞争市场，公司优势更明显，因为这一类市场，大家的竞争是错位的、效率极其低下、价格体系混乱。

作为一家互联网公司，发展到后期，对其要求更高的是融资能力，但作为一家市值200亿的公司，融资规模并不能跟目标需求相匹配。所以公司接下来最要紧要做的就是让市场重新认识到公司的业务逻辑，让公司的价值在公司市值上得到体现，才能满足未来的融资需求。并且，一定要开拓海外的业务，但同样，海外业务的开拓对公司的资源能力和资金能力也提出了进一步的要求。