近日，百亿私募相聚资本举行2022年四季度策略会，投资总监王建东与众多受邀与会的财经媒体一道，共同探讨在今年以来世界范围内“黑天鹅”事件频发影响下，资本市场在下半年乃至更长远未来的走向，分享相聚资本所贯彻的选股策略与长局视角，是如何在充满不确定性的市场中，为投资者抓住“绝对回报”。

会上，王建东认为虽然当前市场还在不断震荡、调整，但越来越多的机构正在形成共识：在海外宏观滞胀或衰退预期中，需要在高景气赛道与潜在黑马之间找到配置平衡，不仅要追逐高价值，也要善于发现高成长、高爆发的优质股，这是“后疫情时代”下投资者不可多得的宝贵特质。

高景气赛道略显拥挤，要有“往远看”的眼光

经历过一季度的下跌和二季度的反弹后，7月份以来A股呈现震荡走势，热点轮换周期加速，赚钱效应大减。展望四季度走势，王建东认为，大概率是震荡走势且是宽幅震荡。

海外宏观层面，美国滞涨与衰退预期交替出现。数据显示美国7月CPI同比增长8.5%，为40年来最高水平，远高于美联储2%的长期通胀目标。为严控通胀，美联储大幅加息势在必行，这便增大了市场震荡的可能性。

资金层面，作为当下基金配置的“宠儿”，新能源、造车、储能、光伏等行业聚集了大量资金，拥挤端倪初现。

“资金买入的逻辑是不一样的，有的投资者看景气度，有的投资者看当期基本面，有的甚至完全按照短期交易进行买卖。资金混乱的情况下，会导致波动加大，所以高景气赛道自然会出现震荡的走势。”

“继续寻找企业长期可持续的价值增长，赚企业成长的钱。”面对这样的市场预期，王建东在策略会上给出了自己“长期持有，注重成长”的配置思路：买入高景气赛道的同时，也会自上而下去选择当下热度较低、但具有优秀长期竞争格局的公司；既看企业当期表现，也警惕热门赛道长期恶化，并积极寻找长期价值增长清晰的公司，致力于打造净值稳健的基金产品。

合理化运用GARP策略，挖掘高爆发黑马

据了解，王建东2011年进入基金行业，并在2015年作为创始合伙人加入相聚资本，历任基金经理、投资总监。

会上，王建东分享了自己颇有心得的GARP策略：“传统的GARP策略指以比较合理偏低的价格买入一些成长性不错的公司，但我们加入了一些数学或投资的逻辑，以适合的胜率和赔率去选股。”

王建东解释道：“合适的胜率，指的是看对的可能性，核心在这个公司成长性能不能兑现，更多看重行业格局、技术壁垒、盈利质量，重点在长期经营的确定性和肯定性，比如龙头企业，格局发展良好，技术壁垒很高，所在行业还不能是变动剧烈的赛道；赔率指的是买进来看能涨几倍，更注重它的上升空间，通常是传统意义上的成长股，即当期市值很小，处在快速提升阶段，但行业格局和技术壁垒不高，未来爆发率空间和弹性很大。”

实际上，在GARP策略下，如何选到胜率赔率皆高的公司，在充满不确定性的环境下抓住一丝“确定性”，控制买入风险的同时赚到钱，分外考验投资者的眼光。

以某类科学仪器赛道为例，今年二季度王建东调研发现有一家公司相比其他同行业公司有更强的潜在竞争力，但市值较低，于是在大盘处于底部位置附近时买入，截至目前市值已经翻番。

冷热赛道各有优劣，守住阶段性正确看长期价值

目前市场面临着一个颇为现实的问题：大部分人还是通过热门与冷门的简单区分来进行投资选择，如何在冰火赛道之间“行稳致远，游刃有余”？尤其随着数字化风潮席卷全球，新能源、光伏、半导体等行业站上风口，大量企业涌入，同时相关技术也呈现快速革新、迭代的态势，“可能你半年没有看这个行业，就发现自己完全跟不上、不了解，所以需要投资人保持很高的技术敏感性与跟踪强度，才能作出正确判断。”

王建东坦言，新兴热门赛道股的浪潮对传统的投资思维提出了挑战：“对这种快速变化的行业，不要一开始就考虑终局，竞争中谁能成为赢家的问题在现阶段没有答案，只能去寻找阶段性的正确，过程比结果更重要。”

而冷门赛道更考验选股能力，行业内投资逻辑也是五花八门。市场关注度不高的企业由于股价泡沫少，反而带来亏钱损失风险低的优势，成为基金经理“淘金”的重要战场。

王建东透露自己选股热门赛道占比不高，大部分属于冷门，“公司在市场上形成了很强的关注度后，一定共识之中推着股价向上走，同时吸引各种资金进来形成波动，反而很容易亏钱。低关注度的公司反而更适合做长期投资。”

从中报看下半年“不确定性”，打造个性化投资框架

近期，上市公司年中报告的密集披露期，成为投资从业者了解企业现状的重要窗口，并据此进行仓位调整。而相聚资本内部比较关注在二季度疫情影响下仍然能超预期的强韧性企业，同时对陷入低潮企业的反弹潜力报以预期。

王建东在中报中敏锐地捕捉到了军工、新能源、医疗器械等板块的可能机会，“尤其是医疗器械行业跟医院手术状态密切相关，有的公司在第二季度受到外部环境强烈冲击，还能保持良好业绩，这意味着如果没有疫情影响，肯定是高增长的态势，相聚资本会关注这种典型。”

策略会上还提到了新能源汽车中报带来的看长看短之争：成长类投资者看中当期景气度，传统价值投资者则更担忧行业内卷白热化、技术迭代过快随时可能出局等风险。对此，王建东认为，“不同的思维方式带来不同的选股角度，实用主义者通常既会看到行业积极向好的一面，也要看背后的隐忧，不断深入行业进行调研，为自己下一步决策提供支撑。如果出现后续看跌的苗头，会及时调整仓位。”

不过早下“终局判断”，更多着眼于现阶段的“确定性”，成为相聚资本最突出的标签之一。

“长期有效的本质是短期无效。”王建东认为，现在行业逐渐形成多元化的投资哲学，不存在“放之四海而皆准”的选品标准，需要通过研究现实世界去抓住商业表现背后的本质：“投资忌凭空想象，要扎入产业深处，对公司基本面是否扎实、能否达到市场预期等问题充分了解，再看它未来一段时间的发展，寻找适合自己的个性化投资框架，才能在市场上有所收获。”

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