11月资金面先紧后松，疫情防控措施优化、地产政策积极，宽信用预期不断强化，叠加股市走强和债市赎回负反馈演绎，债市进入熊平状态。

基本面：11月产需环比较弱、CPI或走低

根据11月以来中观高频数据显示，产需表现较弱。根据Wind数据，需求方面：30城商品房成交面积月均值环比增速转正但同比降幅扩大、以及百城土地成交面积月均值环比增速转负且同比增速大幅放缓，汽车批发零售销量同比增速转负且环比降幅扩大至两位数，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量上旬和中旬同比增速转正，但出口SCFI和CCFI综合指数环比降幅仍较大。工业生产方面：沿海八省日耗煤量环比维持负增长且同比增速转负，以及钢材周度产量不断减少，行业开工率大多下行。

11月CPI下降至同比增长1.6%，PPI同比维持在-1.3%。根据国家统计局，11月以来猪价环比增速转负、鲜菜环比降幅大幅走阔、仅水果价格环比增速转正11月CPI同比增速继续回落；PPI方面，11月以来国际原油震荡较强，国内煤价企稳、钢价环比降幅变大、油价环比维持负增长，且11月以来产需表现不佳，11月PPI同比维持在-1.3%。

11月二级市场：债市熊平

长短端利率均于11月中上旬大幅上行，月末再度调整

具体来看，WInd数据显示，相比于10月31日，11月30日1年期国债利率上行40BP至2.13%，10年期国债利率上行24BP至2.89%；1年期国开债利率上行45BP至2.31%，10年期国开债利率上行24BP至3.01%。

国债国开债各关键期限利率大幅上行，3M利率升至三年以来72%、58%分位数

WInd数据显示，截至11月30日，3M国债利率分位数较10月末上升50pcts至72%，3Y、5Y、7Y、10Y利率分位数较10月末上行33~44pcts至41%~53%分位数。国开债各关键期限利率同样大幅上行，所处分位数整体低于国债(除1Y外)。

国债、国开债利差整体收窄，均为5Y-3Y期限利差最陡

从期限利差来看，WInd数据显示，国债5Y-3Y利差最陡，由10月末的73%分位数上升至84%；其余关键期限利差均收窄。国开债5Y-3Y利差由10月末的81%分位数下降至59%分位数，但仍为最陡；3Y-1Y、10Y-5Y、10Y-1Y和30Y-10Y分别大幅下降至17%、5%、5%和4%分位数。

国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率(截至2022/11/30)

注：数据为滚动三年分位数

资料来源：Wind

债市展望：经过调整相对价值或将略有回升

近期，经济基本面依然偏弱，但疫情防控政策继续优化，房地产“第三只箭”也继续出台。

不论是地产托底政策还是货币政策，或将继续维持较为宽松的局面，资金面短期也将维持宽松局面，债市经过调整相对价值有望略有回升，当前经济基本面不支持利率继续大幅下跌。我们预计，12月短期债市或维持震荡走势。

信用债方面，煤炭债基本面仍保持乐观，行业主体盈利预期稳定性较强。

地产债方面，行业利好政策持续出台，但销售端的改善还需观察，政策落地效果还需跟踪。

城投债方面，调整之后区域利差或出现分化，注意规避尾部风险。

市场有风险，投资需谨慎。本文章仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。

本文章是基于投资者被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。