各位投资者朋友：

大家好，我是方正富邦基金的区德成。

回顾 2022 年，疫情背景下居民支出和负债意愿较弱，存款高增叠加上央行上缴利润和定向工具投放，银行负债端资金充裕，使得银行间回购利率维持低位。另外在全面完成净值化改造的理财产品主导下，偏短久期的配置策略成为市场主流，资金利率较低叠加理财短久期配置策略盛行，压低了中短端利率债和信用债的收益率，并形成一段时间的平衡。

但这种平衡在年末最后两个月被打破，随着大行的融出减少，回购利率上行和疫情防控优化及地产政策频出扭转了市场预期，以理财赎回的加剧击穿了市场整体的平衡状态，并在不断的负反馈效应下，债市调整幅度被显著放大。

展望2023年，经济增长的主要驱动因素在于国内经济的需求端。我们认为随着防疫政策不断优化并更趋科学精准，居民消费增速有望逐步修复，但在居民收入改善幅度温和，以及疫情仍可能对经济的形成阶段性扰动的情况下，消费的复苏节奏可能面临一定制约;固定资产投资方面，基建投资仍将是托底经济的重要抓手，但地产投资增速大幅上行难度不少;随着出口明年增速下行压力加大，制造业投资需求和能力预计将下降，出口及制造业投资明年增速走低概率增大。通胀方面，明年CPI及PPI同比增速预计先下后上，呈现V型走势，全年整体表现温和。在经济复苏和通胀温和背景下，对货币政策难以形成明显制约，在经济增长温和复苏以及通胀相对可控的情景下，明年货币政策将转向精准和阶段性的发力，预计在经济增长趋势明朗前仍将保持较宽松的状态。债券市场预计仍会呈现震荡走势，运行中枢预计略高于今年水平，但大幅上行的概率较低。

我们认为在经历了去年四季度信用债的大幅调整后，短端债券票息价值显现，短期看好短端信用债利差修复机会及强预期弱现实下的长端债券交易机会。中期需关注防疫政策优化后的经济增长修复强度、通胀趋势以及货币政策导向等因素的变化。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。

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