地位：工业母机，国之重器
2021年8月，国资委扩大会议首次提及工业母机。2021年8月19日，国资委召开扩大会议，强调：针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等领域加强关键核心技术攻关，工业母机位于首位，体现出工业母机的重要性以及国家层面的重视。工业母机即指机床，用于固体形状材料加工，因其是制造机器的机器，下游应用领域非常广泛，是传统机械工业、汽工业、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天工业、石油化工、工程机械、电子信息技术等整个工业的基础设备，故被称为“工业母机”，是一个国家工业发达程度的重要标志。
机床类别众多，划分依据不同，分类不同;其中，数控金属切削机床是机床行业中最重要的细分子行业。
1)按照加工材料可划分为：金属加工机床和木工机床，分别适用于金属工件与木工件的加工作业，其中金属加工机床又可划分为：①金属切削机床：使用切削、特种加工等方法加工金属工件，获得集合形状、尺寸精度和表面等要求的零部件。②金属成形机床：即锻压设备，通过对金属施加压力使之成形的机床，主要包括液压机、机械压力机、冲压机、折弯机、冷锻机等。金属切削机床是机床最重要的细分子行业，约占国内金属加工机床消费份额的2/3。
2)按照有无数控系统可划分为：①数控机床：装有数控系统的自动化机床，加工效率、加工精度高。②普通机床：没有数控系统。③加工中心：是一种集成化的、具有两种或两种以上加工方式(如铣削、镗削、钻削)的数控机床。数控机床是机床行业的发展方向，截至2021年，我国金属切削机床在生产端的数控化率已提升至44.9%。
3)按照机床结构可划分为：①龙门机床：主轴轴线与工作台垂直，整体结构是门式框架，由双立柱和顶梁构成，中间有横梁，主要适用于加工大型工件。②立式机床：主轴为垂直状态，其结构形式多采用固定立柱。③卧式机床：主轴水平布置，作旋转主运动，主轴沿床身作纵向运动。
4)按照产品档位可划分为：①高档机床：四轴及以上的加工中心，具备高精度、高复杂性、高效高动态等特征，主要服务于航空航天、汽车、军工等重点领域，部分形状复杂、多线型、异形曲面等特点的零件需要五轴联动才能完成加工，例如飞机起落架、航空发动机匣零件等典型零件。②中档机床：精度未达精密级的3轴加工中心。③低档机床：精度较低，可靠性较差，部分依赖人工操作。
金属切削机床按照加工方式又可划分为车床、铣床、钻床、镗床、磨床、齿轮加工机床、螺纹加工机床、刨床、拉床、电加工机床、切断机床和其他机床等12类。其中，车床、铣床、钻床、镗床、磨床使用更加普遍。
①车床：主要用车刀在工件上加工旋转表面的机床，工件旋转为主运动，车刀的移动为进给运动。②铣床：主要用铣刀在工件上加工各种表面的机床，铣刀旋转为主运动，工件或(和)铣刀的移动为进给运动。③钻床：主要用钻头在工件上加工孔的机床，通常钻头旋转为主运动，钻头轴向移动为进给运动。④镗床：主要用镗刀在工件上加工已有预制孔的机床，通常镗刀旋转为主运动，镗刀或(和)工件的移动为进给运动。⑤磨床：利用磨具对工件表面进行磨削加工的机床，大多使用高速旋转的砂轮进行磨削加工。
格局：中国机床产业由大图强，近两年持续高景气度
中国机床产销世界第一，产业大而不强，集中度有待提高
中国制造业规模稳居世界第一，机床消费亦排名首位。中国制造业规模自2010年超越美国之后，至2021年已蝉联世界第一12年，2021年中国制造业增加值高达4.9万亿美元，全球占比26.2%。根据德国机床制造商协会(VDW)统计数据，2021年全球机床消费额为703亿欧元(约5076亿人民币)，中国机床消费约236亿欧元(约1704亿人民币)，全球占比33.6%，其次分别为美国、德国、意大利、日本、韩国，全球占比分别为12.9%、6.4%、5.7%、4.6%。
中国拥有最完备的工业体系，机床产值亦排名全球第一。
在坚持走独立自主、自力更生的工业化道路过程中，中国逐渐建立起世界上最完备的工业体系，按照联合国对全球工业产业划分，世界产业可以分为39个大类，19个中类，525个小类，目前中国是全球唯一一个拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。根据德国机床制造商协会(VDW)统计数据，2021年全球机床产值为709亿欧元(约5119亿人民币)，中国机床产值约218亿欧元(约1574亿人民币)，全球占比30.8%，排名世界第一位;其次为德国、日本、美国、意大利、韩国，2021年产值全球占比分别为12.7%、12.6%、9.0%、8.0%、5.4%。
中国机床产业大而不强，高档产品有待突破。十八世纪的工业革命推动了机床行业的发展，先发优势使得欧美日韩的机床制造业领先全球。新中国自成立以来，工业发展迅速，但底蕴的积累非朝夕之功，中国机床制造业虽然规模庞大，但大而不强，“不强”主要体现在国产机床多位于中低档，在价值链高端的高档数控机床领域整体发展水平较低、发展速度较为滞后、发展基础较为薄弱。
国产机床与海外高档数控机床的差距，具体体现在以下几方面：
1)机床静刚性和动态性能协调性不高，高速加工的同时难以保证高精度;
2)机床热误差控制相关技术不成熟，长时间连续工作情况下，难以保证高精度;
3)可靠性不足，精度保持年限和无故障运行时间有限;
4)联动轴数少，复杂型面及难切削材料加工效率不高;
5)智能化成套加工设备开发能力不足，加工设备难以完美实现一体化复合与集成。
高档数控机床加工效率、加工精度更高，在部分领域是必需品。高档数控机床是指具有高速、精密、智能、复合、多轴联动、网络通信等功能的数控机床。舰艇、飞机、火箭、卫星、飞船中许多关键零件的材料、结构、加工工艺都有一定的特殊性和加工难度，用传统加工方法无法达到要求，必须采用多轴联动、高速、高精度的数控机床才能满足加工要求。因此，高档数控机床是航空航天、汽车、船舶和发电设备制造等领域的必需品，五轴联动数控机床更是解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片、船用螺旋桨等关键工业产品切削加工的唯一手段。五轴联动是指机床基本的直线轴三轴X、Y、Z及附加的旋转轴A、B、C中的两轴，五个轴同时运动，可任意调整刀具或工件的姿态，以实现对空间复杂型面的加工。
国产机床无法满足国内高端制造业的需求，高档数控金属切削机床高度依赖进口。根据前瞻研究院统计数据，2018年我国高档数控机床国产化率仅约6%。根据中国机床工具工业协会数据，2020年中国金属切削机床进口额为49亿美元，进口依赖度为35.3%，进口数控机床基本都为高档产品，根据海关总署数据，2019年我国进口数控机床均价达28.1万美元(约197万元)，远高于国产机床均价。
国内机床产业大而不强，属于发展中的问题，需要发展来解决，主要原因包括以下几点：
1)基础材料处理技术落后，核心零部件依赖进口：上游零部件是机床的基本组成部分，其品质是数控机床产品性能和质量的重要保障。国内应用于机床的多种特种钢材等基础材料尚需进口，并在熔炼、回火、退火、淬火等基础材料热处理技术以及部件粗加工、精加工以及表面处理等加工技术仍相对落后。以数控金属切削机床为例，其上游零部件主要包括结构件、控制系统、驱动系统、传动系统、功能部件等5大板块。控制系统作为数控机床的控制核心，直接影响机床功能实现和加工效率，国内尚无成熟广泛应用的国产高档数控系统，高档数控系统基本被日本发那科、德国西门子、日本三菱、德国海德汉等日韩企业垄断;丝杠、导轨等传动系统、电机等驱动系统、光栅尺、刀塔等功能部件等亦大多外采自日本、韩国、中国台湾、欧美等国家或地区。
2)数据、分析设计和测试调整能力相对不足。数控机床作为一个运行机理复杂、具备联动功能的机电集成系统，在不同材料、不同刀具、不同零件、不同设备、不同行业、不同环境等多维度复杂因素的交互作用下，需要大量的时间去实验测试记录，积累数据案例和分析经验，而非简单的理论推导或单维数据分析。先进国家已形成了相对完善的数据库和分析体系，国内目前在分析案例和系统数据方面仍有待积累。
此外，德国、日本、美国等国企业积累了针对机床可靠性的快速测评技术、智能型计算机仿真概率分析建模技术等先进的测试调整技术，数控机床组装完毕后，研发单位大多建立模型模拟客户加工，由传感器等工具实时监测机床状态，收集数据，而后在失效模式与影响分析和实效因果分析等基础上，结合自身分析设计技术，不断开启新轮次的调整与优化，以提升可靠性。相对而言，国内厂商缺乏产品测试所需的方法、模型和工具，国产高档数控机床在精度保持年限和无故障运行时间方面短时间内难以接近先进国家的同类产品。
3)技工人才储备不足，技术成果难以落地。高级技术工人是机床企业的宝贵资源，技术工人所主导的试制、试产、检测等构成研发活动的关键环节，高质量技术工人的缺乏直接影响高质量的研发活动;此外，高级技术工人紧缺导致车间缺乏骨干力量，企业难以贯彻工匠精神，难以将机床设计、工艺等技术成果最终落实在生产制造环节，难以真正制造出理想的高端装备。一位优秀的高级技术工人至少需要5-10年的培养周期，我国机床行业起步较晚，技工队伍在数量、质量方面均与先进国家存在较大差距。
4)国内机床行业集中度低，企业规模小，研发创新投入规模相对较小。根据赛迪顾问发布的数据，2019年全球前九大机床生产商营收均超过100亿元，相对海外龙头企业来说，国内机床生产企业规模普遍偏小，2021年国内排名前十的上市公司机床业务收入规模普遍低于30亿元(除创世纪约51亿元)。以2020年中国金属切削机床消费额为分母，上市公司金属切削机床业务收入为分子，我们发现，即使是国内数控机床领军企业，其国内市占率仍然很低，行业CR5不足9%。机床行业集中度低、企业规模小，单个企业无法大量投入资本进行研发创新，导致国产机床在高端领域差距较大。
更新周期叠加新增需求，机床行业持续高景气度
十年更新周期已开启，未来3-5年内，机床更新需求旺盛。通常情况下，数控机床的更新周期为10年。根据中国机床工具工业协会数据，中国机床消费的上一轮高峰期为2010-2014年，以10年为更新周期计算，中国机床消费应大概在2020年开始进入更新替换周期，受新冠疫情大爆发影响，国内机床消费在2020年延续下降趋势，但从2021年开始快速反弹，根据德国机床制造商协会(VDW)统计数据，2021年中国机床消费约1704亿人民币，同比增长22.6%。随着新冠疫情影响边际减弱，中国经济逐步复苏，下游制造业投资信心恢复，预计未来3年内，机床的更新换代需求仍较旺盛。
中长期来看，我国或将于2023年下半年进入主动补库存阶段，拉动机床等生产设备投资增长。我们利用工业企业营业收入代表市场需求，利用工业企业产成品存货代表库存情况，发现自2002年加入WTO以来，我国已经历五个完整的库存周期，平均每轮周期耗时40.2个月。由图12可知，目前我国工业产品需求与库存双双下降，表明我国工业企业目前正处于基钦周期中的主动去库存阶段。我国第六轮库存周期开始于2019年12月，截止2022年11月，已历时36个月，以40个月为一个周期计算，我国或将于2023年二季度进入第七轮库存周期的初始阶段——被动去库存，并在2023年下半年进入主动补库存阶段，届时下游需求旺盛，制造业加大产能释放，带动机床等生产设备投资增长。
新能源汽车制造业快速壮大，拉动机床新增需求。随着我国新能源汽车及一体化压铸的渗透率快速提升，其对数控机床的新增需求拉动效应逐渐显现。
1)动力系统：新能源车较传统燃油车在动力系统上发生重大变化，传统汽车的动力系统为内燃机，需要相应机床对发动机缸体、缸盖、曲轴、凸轮轴和连杆等零部件加工。新能源汽车的动力系统由电池、电机、电控构成，需要开发定制化机床来加工。
2)一体化压铸：一体化压铸成型工艺一次压铸即可获得完整的零部件，取代传统复杂的冲压+焊接工序，大幅缩短制造时间，可大大减少零部件使用数量、减轻车身重量、增加车身强度，是新能源汽车的发展方向。据我们估算，2023-2025年一体化压铸工艺带来的机床新增需求将达到67.2亿元，年均22.4亿元。
关键假设如下：
①假设到2025年，国内汽车产量微增至2800万辆;
②新能源汽车渗透率达到50%;
③一体化压铸渗透率达到50%;
④单台压铸机年产能10万件，需要配套机床16台。
风电零部件规模大、精度要求高，拉动数控机床的新增需求。风电机组的齿轮箱、叶片、轴承、主轴、塔架等零部件均为大型构件，加工难度大，且风电机组设计寿命需要超过20年，可靠性要求高，对零部件的精度要求较高，需要设计开发专用高精度机床。随着风电装机需求持续提升以及风电机组继续向大兆瓦方向发展，风电行业对于数控机床的新增需求亦将不断增长。
趋势：产业链安全不容忽视，国产替代势在必行
高端数控机床面临封锁限制，产业链安全再提高度
加快实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强，以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力。
高端数控机床及数控系统面临技术封锁，“卡脖子”问题突出。高档数控机床技术复杂，对航空航天、军事工业、科研、精密器械、高精医疗设备等行业具备重要影响，达到一定技术先进程度的数控机床始终被西方发达国家以军民两用战略物资为理由，对我国予以贸易限制。从过去的“巴统清单”到现在的“瓦森纳协定”，西方发达国家一直把五轴数控系统及五轴联动数控机床作为战略物资实行出口许可证制度，对包括中国在内的诸多国家实行了严格的技术封锁。近年来，随着中国综合国力的快速崛起和全球产业链的价值重配，中国和西方发达国家之间的竞争愈发复杂，高档数控机床及数控系统被各发达国家严格管控，禁止对外销售或完全开放功能，在我国加快建设制造强国、实现高质量发展的重要阶段，高档数控机床“卡脖子”问题突出。
“04专项”夯实国产高档数控机床发展基础，《中国制造2025》明确数控机床发展目标。2009年开始实施的“04专项”，是《国家中长期科技发展规划纲要2006-2020》确定的16个科技重大专项之一，支持重点企业开发研制航空航天、船舶、汽车制造、发电设备等需要的高档数控机床，截至2019年专项结束时，仅中央财政的资金支持就达到百亿水平，十年间先后立项600余项。《中国制造2025》将“高档数控机床”列为未来十年制造业重点发展领域之一，《<中国制造2025>重点领域技术路线图》明确了高档数控机床未来的发展目标：到2020年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过70%，到2025年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80%。
推进国家安全体系和能力现代化，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。这是近20年来，我国首次在党的全国代表大会报告中提出保障产业链供应链安全，并两度提及。改革开放以来，我国经济飞速发展，取得了举世瞩目的成就，经济总量稳居世界第二位，制造业规模稳居世界第一位。但同时要认识到，在高端制造领域，我国产业链仍较高程度地依赖欧美日等发达国家，在新时代新发展时期，供应链产业链安全问题日益突出，在重要产业链供应链领域实现自主可控势在必行，尤其是作为工业母机的机床产业，在高端领域加快国产替代是实现产业链安全的基础保障。
领军企业扬长补短，数控机床国产替代趋势加强
民营企业引领行业发展，激发中国机床产业活力，推进中高端数控机床国产替代。我国工业体系建设之初，发展出了十八家知名大型国有机床厂，国有机床厂商在我国机床产业中长期占据主导地位。但随着我国机床市场需求升级，低端机床需求量逐渐下降，中高档数控机床面临欧美、日韩、中国台湾地区机床厂商的激烈竞争，主要国有机床企业在转型中陷入经营困境，沈阳机床、大连机床实施破产重整。以海天精工、科德数控等为代表的民营机床企业抓住行业转型升级机遇，产品定位中高档数控机床，持续加大研发投入，积累核心技术，围绕汽车、消费电子、模具、高端装备等下游行业需求实施产品开发，产品质量稳步提升，价格优势突出，逐渐成为我国机床行业的骨干企业，推动中高端数控机床国产替代进程。
领军企业研发升级数控系统，逐步推动国产化。高档数控系统是高端数控机床的控制核心，通常由控制单元、驱动单元、电机单元、传感单元构成完整的闭环控制系统，技术复杂，直接影响高端数控机床的精度、动态特性等重要参数。在国家政策的支持与引导下，国内涌现了一小批研制高档数控系统的企业并实现部分国产化。华中数控自主研制的华中8型系列高档数控系统已配套数千台数控机床;科德数控自主研制的GNC系列五轴联动数控系统，成功突破海外品牌的技术封锁，可媲美德国西门子840D、日本发那科30i等高档数控系统，目前主要配套公司的五轴联动高端数控机床。在领先企业的持续创新与国内庞大机床市场的孵育下，国产数控系统的成长速度值得期待。
高端数控机床持续突破，奠定国产替代基础。一方面，在“04专项”、“中国制造2025”等各项政策的支持下，国内机床产业不断突破，从核心的数控系统、专业化的功能部件，到通用部件，国产数控机床零部件品质不断提升，机床整机商持续扩大生产规模，积累装配设计经验，国内数控机床产品性能与质量稳步提升;另一方面，海外的技术封锁倒逼国内机床自力更生、加强自主研发力度，下游制造业为防止基础产业链“卡脖子”，加大对国内机床厂的培育和支持力度，与国产数控机床的进步形成良性循环。我们认为，国产机床在高端领域的进步将越来越快，逐步实现中高端数控机床的国产替代。
重点关注：中高端数控机床领军企业
科德数控：聚焦高档五轴数控机床，产能稳步提升
聚焦高档五轴数控机床，具备产业链优势。科德数控成立于2008年，总部位于辽宁大连，主营业务可分为三大产品类别：1)高档数控系统产品：包括高档数控系统和伺服驱动系统，主要用于销售的机床整机，对外销售比例小，公司数控系统和关键功能部件自主化率高达85%。2)高档数控机床：涵盖四大通用机型及两大专用机型的高端五轴产品，部分实现高档数控机床产品进口替代。3)关键功能部件：覆盖电机、电主轴、传感系统、铣头及转台在内的多种关键功能部件。
稳步提升高档数控机床产能，推进关键功能部件扩产进程。公司于2020年底完成生产场地扩充，厂房面积由1万平方米扩充至4万平方米。募投项目“面向航空航天高档五轴数控机床产业化能力提升工程”稳步推进，2021年开始以100台/年的目标产能递增，2022年目标产能250-300台，预计2025年完成500台产能目标。2021年购入SMT贴片机产线、电机自动化产线、多台精密外圆磨床、数控车床、多类型测量仪等设备，自建五轴立加、龙门加工中心，用于加强关键功能部件机加能力;同时在银川建立了电主轴的生产基地，将量产的电主轴逐步转入银川基地，预计年产可达400根。
营收稳步提升，毛利率处于较高水平。科德数控2021年实现营收2.5亿元，同比增长28.0%，归母净利润为0.7亿元，同比增长106.8%;其中，高档数控机床业务收入2.3亿元，同比增长35.9%，毛利率为43.6%。2022年前三季度，公司营收2.1亿元，同比增长28.5%，归母净利润为0.3亿元，同比下降28.5%。2021年公司综合毛利率为43.1%，同比增加1.0个百分点，净利率为28.7%，同比增加11.0个百分点。2022年前三季度，公司综合毛利率为41.7%，同比下降1.0个百分点，净利率为16.1%，同比下降12.9个百分点，主要系毛利率较低的小规格商品销售量增加和研发费用大幅提升所致。
海天精工：中高档数控机床领军企业，近年来业绩高速增长
聚焦中高档数控机床，国内外市场联合布局。海天精工成立于2002年，总部位于浙江宁波，主营业务为中高档数控机床，产品包括数控龙门加工中心、数控立式加工中心、数控卧式加工中心等。2013年，公司设立全资子公司精工香港，主要从事进出口贸易业务，逐步开拓国外市场，2019-2021年期间，公司分别设立越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚子公司，完善海外市场布局。
产能利用率较高，新建高端数控机床智能化生产基地打造业绩增长点。公司现有宁波大港、宁波堰山和大连共三个生产基地，通过租赁厂房不断扩大生产能力，通过提升制造技术、改进工装工序、扩大自动化工艺应用等方式提高加工及装配效率，产能利用率稳步提升。2022年公司于宁波北仑投资建设高端数控机床智能化生产基地项目，总投资额10亿元，其中固定资产投资不少于8.25亿元，建成后将进一步提升公司高档数控机床供给能力。
近年来业绩高速增长，盈利能力持续提升。2021年公司实现营收27.3亿元，同比增长67.3%;归母净利润为3.7亿元，同比增长168.5%。2019年起，机床行业景气度回升，公司作为领军企业，充分受益，2019-2021年公司营收CAGR为29.0%，归母净利润CAGR为54.0%。2022年前三季度实现营收23.7亿元，同比增长19.5%;归母净利润为3.9亿元，同比增长48.3%。2021年公司综合毛利率为25.7%，同比增加1.7个百分点;净利率为13.6%，同比增加5.1个百分点。2022年前三季度，公司综合毛利率为25.7%，同比增加1.0个百分点;净利率为16.5%，同比增加3.4个百分点。
纽威数控：数控机床定位中高端，产能逐步释放
数控机床产品系列完整，应用场景丰富。纽威数控成立于1997年，总部位于江苏苏州，主营中高端数控机床，产品包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等，其高端产品已达国际先进水平。公司主营产品在通用设备、汽车、阀门、工程机械、自动化装备、模具、航空航天、电子设备等诸多下游领域均有广泛应用，应用场景丰富多元。
IPO募投项目成功投产，产能逐步释放，订单承接交付能力加强。公司IPO募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”总投资5.7亿元，建设周期为1年，根据公司公告，该项目已于2022年7月成功投产，产能将陆续释放，预计于2024年实现全面达产，届时每年将新增数控机床产能2000台，主要包括大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等。随着该项目的投入使用，公司囿于装配面积不足而产生的产能瓶颈将被打破，订单承接交付能力加强，业绩增长动能充沛。
利润高速增长，净利率稳步提升。2021年公司实现营收17.1亿元，同比增长47.1%，2019-2021年三年CAGR为21.0%;2021年实现归母净利润1.7亿元，同比大幅增长62.1%，2019-2021年三年CAGR为39.4%。2022年前三季度营收13.5亿元，同比增长5.5%;归母净利润为1.9亿元，同比大幅增长65.1%。2021年公司综合毛利率为25.3%，同比增加0.2个百分点;净利率提升至9.8%，同比增加0.9个百分点。2022年前三季度，公司综合毛利率为27.6%，同比增加3.4个百分点;净利率为14.1%，同比增加5.1个百分点。随着“三期中高端数控机床产业化项目”产能加快释放，规模效应显现，预计未来公司盈利能力仍将稳步提升。
国盛智科：国产数控机床领军企业，盈利能力稳中有升
中高档数控机床领军企业，逐步转型解决方案提供商。国盛智科成立于1999年，总部位于江苏南通，主营业务可分为三大板块。1)数控机床：产品类型包括五轴联动、立式、龙门、卧式及镗铣加工中心等多类型中高档金属切削数控机床，可满足机械设备、精密模具、汽车、工程机械、新能源、轨道交通、航空航天、石油化工、风电等领域客户大型化、多轴化和复合化加工需求。2)智能自动化生产线：基于主导产品数控机床，为客户提供发动机缸体缸盖、锂电池、光伏、高铁传动部件、汽车零部件等自动化生产线及数控机床智能单元。
同时，子公司自主研发生产机器人自动化焊接生产线及自动化搬运智能单元，为工程机械、叉车等智能制造领域客户提供全套自动化解决方案。3)装备部件：主要为定制化机床本体、精密钣焊件、铸件、核心功能部件等，在满足公司需求基础上成功实现外销，业内口碑较好，并有效提升公司机床部件自制率，打造公司核心竞争力。
募投项目产能逐步释放，功能部件自制率进一步提升。公司IPO募投项目“中高端数控机床生产项目”总投资4.7亿元，建设周期为2年，根据公司公告，该项目已于2021年成功投产，产能将在两年内陆续释放，预计于2023年实现全面达产，届时龙门、卧加和卧镗加工中心产能将大幅增加。2021年，公司五面加工的全自动直角头自制率进一步提升，自制能力完全满足客户需求;数控镗铣床的主轴自制率提升至80%。
营收持续增长，盈利能力稳中有升。2021年公司实现营收11.4亿元，同比增长54.5%2017-2021年五年CAGR为21.0%;2021年实现归母净利润2.0亿元，同比大幅增长66.7%，2017-2021年五年CAGR为28.3%。2022年前三季度营收为8.8亿元，同比增长4.2%;归母净利润为1.5亿元，同比略降1.3%。2021年公司综合毛利率为30.6%，同比下降2.0个百分点，主要受会计准则修改影响;净利率提升至17.7%，同比增加0.9个百分点。2022年前三季度，公司综合毛利率为26.9%，同比下降3.7个百分点;净利率为17.1%，同比下降0.9个百分点，盈利能力略有下滑。随着公司提升核心部件自制比例、推进募投项目逐步释放产能，数控机床主打机型和专用机型市场份额将进一步增加，预计未来盈利能力仍将稳中有升。
华中数控：国产数控系统龙头，致力于实现国产替代
数控系统国产龙头，推动国产替代。公司创立于1994年，总部位于湖北武汉，数控系统为公司核心业务。公司拥有中、高档数控系统(包括数控装置和伺服及主轴驱动装置)的成套自主知识产权，能满足对国民经济发展、装备制造业振兴至关重要的大型、高性能数控机床等装备对数控系统的需求，是国内中高档数控系统研发和生产的龙头企业。此外公司的业务还涉及以下领域：工业机器人及智能产线领域、教育教学领域、新能源汽车配套及特种装备。随着公司在技术、品质、服务等方面的综合竞争力不断提升，逐渐与国外巨头同台竞技，在中高端数控系统市场领域逐步推动进口替代。
新建高端智能装备产业园，打造业绩增长点。2021年7月，华中数控高端智能装备产业园在华容区金碧大道开工。项目投产后，将成为国产中高档数控系统研究和产业化基地，
以智能化引领市场，以自动化适应市场，以示范应用拉动市场，推进国产自主数控系列产品配套应用。作为产业集群化、高端化、绿色化发展的典型项目，华中数控高端智能装备产业园技改达产后，预计可实现销售收入10亿元，税后利润1.3亿元。
营收快速增长，毛利率水平处于高位。2021年公司实现营业收入16.3亿元，同比增长23.6%，2019-2021年三年CAGR为25.9%;2021年归母净利润为0.31亿元，同比增长12.5%，2019-2021年三年CAGR为23.3%。2022年前三季度实现营收9.7亿元，归母净利润亏损0.5亿元。公司综合毛利率处于较高水平，2021年综合毛利率为31.5%，同比下降7.8个百分点，净利率为1.9%，同比下降0.2个百分点。2022年前三季度毛利率为31.7%，净利率为-5.5%。华中数控目前盈利能力较差，主要系公司研发投入较大，研发费用率通常在20%左右。
风险提示
1)制造业投资大幅下滑。下游制造业景气度对机床需求有重要影响，如果制造业固定资产投资大幅下滑，带来下游短期需求收缩，影响标的公司短期的市场需求和新增订单。
2)技术迭代升级风险。国内机床厂商承受的机床行业激烈的市场竞争压力主要来自掌握先进技术的国外机床巨头企业，如果国内生产商未来无法持续加大技术研发投入，未能及时跟进国际技术前沿、迅速有效迭代核心技术能力，无法及时根据下游用户日益复杂的加工需求提供领先的技术解决方案，研发成果产业化严重未达到预期，将对标的公司的竞争优势与盈利能力产生不利影响。
数据来源：西南证券
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