根据灼识咨询，中国人力资源管理（HCM）市场已成为全球最大的HCM市场之一，预计市场规模从2021年人民币6608亿元，到2027年将增至人民币16,259亿元，复合增长率为16.2%。疫情期间，数字化办公及招聘场景增多，越来越多的企业意识到现代化人力资源管理的重要性。逐步升温的HR SaaS蓝海，见证了市场更多可能性。各大厂商纷纷借此东风，全力实现业务突破。

作为中国云端HCM解决方案市场的“明星企业”，北森于2023年2月20日向港交所重新递交招股书，继续冲击“中国HR SaaS第一股”。

数据显示，2022上半年港股成功挂牌上市企业仅27家，而递交上市申请企业超230家，大量企业的招股书在递交半年后失效。对港股上市的IPO企业来说，招股书失效是比较常见的现象，可以理解为发行人资料过期。企业若想继续上市流程，需重新提交招股书即可。而结合市场环境重看北森新版招股书，其间数据颇具看点。

前期投资价值显露，规模优势明显

SaaS产品前期投入成本高，盈利具有滞后性的特征已成为行业共识，像Workday、Paycom和Paylocity等SaaS企业均用了15年左右实现收支平衡。成功的SaaS企业能够有效提升客户生命周期价值，产生复利效应，让收入呈指数级增长。尤其是在开发完成后，如市场接受度高，经验可复制，无需投入太多人力物力，规模化优势会快速显现。

北森的发展路径与此基本契合。为能抓住云端HCM市场机遇，抢占竞争优势，北森优先产品开发及创新，市场规模和地域扩张、客户增长及参与度提升、而非短期盈利能力。2021年北森国内市场份额占11.6%，此数字高于第二及第三大企业的总和，企业的前期投入价值已逐渐显露。

据最新招股书显示，北森各方面收入在持续增加，从2020财年到2022财年总预订额为5.7亿，7.3亿及8.9亿，复合增长率24.8%，截至到2022年9月30日过去的12个月总预订额为9.1亿；收入总额为4.6亿，5.6亿，6.8亿，复合增长率21.7%，2022年4月到9月的收入为3.5亿元，其中，云端HCM解决方案收入占比不断提升，分别约占各周期收入总额的56.6%、62.7%、68.2%、72.2%。与之对应北森销售及营销投入却在不断下降。截至2020、2021、2022财年末及2022年4月到9月，销售及营销开支约占同期收入的64.4%、51.1%、48.7%、50.6%。

预判市场方向抢占先机，引领“一体化”行业趋势

对于SaaS产品而言，巨额投入能否物有所值，预判市场走向非常重要。选对路线，盘活用户，踩准风口，才能在竞争中领先别人一个身位。

一体化布局抢得市场先机

HR SaaS厂商被划分为单模块和一体化两类。但从长远来看，HR SaaS一体化是行业发展必然趋势。单一模块系统只能满足企业的部分管理需求，要打造一条完整的人力资源管理数据链，则需要采购多套系统，但系统之间的数据对接难以保持流畅。

一体化平台覆盖管理全流程，解决了系统之间来回切换造成的业务割裂、体验割裂和数据割裂问题，能为企业提供完整、有效的数据支持，提升企业工作效率和效益。

在美国市场，HR SaaS厂商从2015年左右开始纷纷转向“一体化”，从单模块服务厂商切入市场，服务能力不断外延，逐步走向一体化， 知名SaaS厂商workday即是这样的“经典”成长路线。

北森则是国内市场HR SaaS一体化领域最先跑出的头部企业，早在十年前，北森就坚定走一体化的产品策略，依托自建的iTalentX平台为企业提供解决方案，服务覆盖员工全生命周期的所有环节，并贯彻至今。

稳定的客户留存率和高认可度

NDR是SaaS行业内统计客户留存的重要指标之一。在最新的招股书中，北森的订阅收入留存率（NDR）达到113%，受市场影响，数据有所回落，但仍高于市场平均值。据境外网站Blossom Street的一篇文章显示：2022第一季度，在美上市的70余家SaaS企业平均NDR低于107%，硅谷 “明星SaaS企业” 祖睿(Zuora)的订阅收入留存率也仅为110%。

北森坚定一体化发展路线，客户以头部中大型企业居多，这些企业在市场中的抗冲击能力强，可以保持购买服务的稳定性。截至 2022年9月30日，北森客户数量超逾4900家，平均每个客户订阅1.7个HCM解决方案。超过38.7%的客户订阅了多个北森云端HCM解决方案，同比2021年3月31日增长7.5%，呈递增趋势，表明客户二次转化率在不断提升，长期合作意愿强烈。

保障“一体化”创新投入

为保证HR SaaS “一体化”路线行稳远，需要厂商保持足够的耐心和长期的投入。一方面，要持续领先，有市场造血能力，保证企业活力；另一方面，要持续创新，不断满足市场需求，保证产品的竞争力。

幸运的是，北森在融资方面可以说是顺风顺水，且投资者包含经纬、红杉、深创投、元生、软银、高盛、春华、富达等知名机构。北森至今已完成6轮融资，合计28.4亿元，截至2022年9月30日，拥有高流动资产总计15.8亿元，保证了现金流充裕。

经久不衰的SaaS产品，既要拥有强大的自研能力，也要对产品做出长期研发规划。过去三年，北森公司人数保持基本稳定，并先后在成都、大连相继成立研发中心，研发人员目前已有626人,研发投入逐年增加。

仅2022年，北森iTalentX就上线了超2000+功能，几乎每半年上线1000+，足以证明其强大的研发能力。虽然研发投入逐年增加，但是研发费用率持续改善中，研发费用的规模效益逐渐显现。据招股书，截至2020年、2021年、2022年3月31日止财年及2022年4月到9月，研发开支约占北森同期收入的46.9%、38.2%、38.0%、41.3%。

HR SaaS赛道竞争已趋白热化，只有定位准确的厂商才能站到舞台最后。重新递交招股书对于北森来说，是对未来一种志在必行的笃定。有对中国云端HCM解决方案市场的信念，也有对一体化HR SaaS产品的信心。作为云端HCM的龙头企业，在产品优势支持下，有望长期受益于市场的增长趋势，继续为企业人才战略提供⽀持，其发展前景值得期待。