过去两年，消费板块受各种因素影响，呈现明显的下降趋势。站在新的周期起点，在诸多政策影响下，市场活力逐步释放，机会正逐步孕育。鹏华基金研究部基金经理张华恩近日进行了疫情复苏下的消费行业展望，从供给和需求等多个方面解读消费行业投资机遇。

张华恩拥有近12的证券从业经验，与市面上大多数自下而上做行业研究出身的基金经理不同，他是少有的自上而下做研究的均衡策略专家，擅长在自下而上中观和微观的领域做下沉。自上而下选赛道最主要在两个方面：本身经济的发展是阶梯式和螺旋式的，阶梯式的体现就是经济在不断产业过程中实现跃迁，螺旋式就是经济最底层周期性规律。张华恩表示，这是需要在研究过程中长期思考和观察的。自上而下之后，在中观层面，最主要的是能够沿着产业链做上中下游的拆解，在其中寻找可以认知、可以理解的方向做配置。在公司选择上，他认为企业成长本身也是大周期的产物，更喜欢参与企业经营周期里最具活力的阶段。

作为消费品投资出身的基金经理，消费投资是张华恩能力圈中“压箱底”的存在，以此为固守，逐步向外延展。过去两年，他在服务业、制造业方面都有了更多沉淀。对于消费行业的未来，张华恩认为是在慢慢向好的。从复苏节奏来看，有几个比较典型的特征：

第一阶段，在放开之后，明显感觉到以消费场景恢复为主的消费品需求的释放。这里最典型的就是服务业的消费。

第二阶段，大部分中层包括低收入群体经过1~2个季度休养生息之后，开始进入稳定扩张的阶段，整个消费大盘恢复斜率可能有所放缓，但消费在一些产品需求释放的空间上和延展性上可能会更强。

张华恩认为，过去两年对整个消费品来说变化最大的还是来自于供给端，第一层面，很多消费行业包括连锁业态的消费，过去两年在供给端发生了非常明显的变化;第二层面，很多企业在自身内功方面一直在尝试做提升，最典型的是来自于供应链的标准化和效率的提升;第三层面，主要是来自于渠道的变化，一是线下传统KA的零售，二是线上电商格局的重塑，一些新的业态在加速裂变。

展望未来，张华恩认为消费品的复苏主要聚焦在三个比较典型的消费业态中：

业态一，场景恢复型消费。泛餐饮供应链及其上游、酒旅出行、休闲食品、饮料，很多场景都是密切相关的。这个场景在疫情冲击下属于供给优化比较彻底，同时需求恢复应该是最快的领域。

业态二，白酒。一方面跟场景恢复相关，另一方面它也是整个经济复苏或整个商务活动复苏里面最相关的品种。从大周期来说，受制于居民收入预期恢复的进程，价格带升级过程可能偏缓;从自身行业恢复来看，白酒行业基本面恢复的确定性较强;从估值角度来看，估值处于历史偏中枢的位置，有一定空间;从投资选择来看，2023年的主线在整个配置上，高端酒还是属于复苏里率先受益，而且后续在量和价方面有可能存在共振的可能。

业态三，地产。这个链条过去两年无论在需求端还是供给端，在三种类型的消费里是影响最大的。从需求的确定性来说，2023年竣工端整体确定性、弹性更强;往长期去看，整个新房销售更多是平稳或缓慢下滑的态势。

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