————深耕A股三十年的股市老兵的一些企业基本面研究

一家之言，懂得都懂，仅供参考。2023年4月27日晚间

改革开放以后，中国陆续产生了一些富人。80年代到90年代，利用信息差和物流差，从事贸易的“倒爷”们获得了巨量的财富， 80年代的牟其中，90年代的郭建新。90年代到本世纪初，随着世界供应链体系的重塑，从事实体制造业的获得了巨量的财富，为代表的荣毅仁家族，刘永好家族。本世纪初，信息时代来临，web1.0的从业者获得了大量的财富为代表的丁磊，张朝阳,陈天桥等。03年开始。中国开始了房地产的黄金15年，出现了杨国强许家印、王健林等一大批富豪，大量在城市居住和早期在城市置业的居民财富也随着房地产估值增加而财富增加。同时，伴随着互联网的高速发展及web2.0的广泛应用，出现了马云、马化腾、张一鸣等大量的互联网富豪。未来风口在哪，未来哪里香火最旺？答案是：你跟党走，准没错！

我们伟大的国家在第一个百年，交了一份完美的答卷，彻底解决了贫困问题；现在迈入第二个百年，以赶考生自居。第二个百年解决什么问题？共同富裕。

共同富裕问题不外乎两个，一是如何解决6亿农民的富裕问题；二是如何防范已经富裕人口再次返贫。因此作为我党的百年大计。百年大计，教育为本，乡村振兴必须人才先行。

4月22日A股上市公司中公教育（SZ002607）举行了《民营企业支持乡村振兴战略研讨会》，本人在上证报、中证报、同花顺、经济参考报等权威媒体看到详细介绍以后，深受震撼，中公这是布了一盘万亿级的大棋？

究竟是梦想，还是画饼？中公有没有能力？

首先，有梦想才有实现的可能。有个笑话，有个老农遇到皇上，皇上问他最好奇的是什么？老龙问，你家锄地应该都是用金子做的锄头吧？格局有限，梦想是极为有限的，要达成一个目标，首先得有梦想，万一实现了呢。最近关注中公和李永新，看到他的一段视频，在向北大捐赠的时候说，人生的第一个一千万是捐给北大的，第一个一个亿也是捐给北大的，第一个十个亿也是捐给北大的，未来，希望第一个百亿和千亿也是捐给北大的。普通人说这话，我等可能认为在吹牛，但问题是李永新的前三个已经实现了。非寻常之人，行非常之事。另外听闻，李永新十余年不食荤腥；贫僧觉得，一个捐款10亿元的人，一个长期苦修的人，格局应该是不低的；他的梦想，我等应该是可以期待的。捐款一百亿的老曹心若菩提，你看这个李先生有没有可能做到？能做到,是不是也把他度化了？

话不言它，通过公开信息收集，并追问了许多知情人士，在下对中公教育做了一些较为详尽的基本面研究。大胆展望如下观点：

一、 财务分析

1、传统业务

传统教职培训业务，中公教育仍然为当之无愧的一哥。贴吧看到有人评，有人预计中公一季度的报表收入约8~10亿元，取中值9亿元，剔除疫情影响，计算为半季度的数据。另外假设退费对中公的负面影响二季度得以解决，二到四季度上调15%的均值。 9+18×3×1.15=71亿元。预计2023年传统业务恢复到70亿元左右的水平；2024年预计增长30%，达到90亿元；2025年达到 110亿元。

品牌输出及并购将是中公的另一个增长点。随着教育类股票在国内上市的难度越来越大，而中公在行业的影响力和行业地位，以及自身管理的规范性和政治站位正确，完全可以实现大鱼吃小鱼，即把各类兴趣类培训以及其他包括技能类培训等等通过品牌输出合营以及并购，实现快速的扩张及并表。这一部分姑且预计2023并表收入增加10亿元，2024年增加50亿元，2025年增加200亿元。

上下游的整合将是中公的另外一个潜力点。随着中公业绩的增长及新业务的推广，并购类的实现，中公的教育场地费用、教材印刷费用、产品研发费用将成本将进一步降低，按照每年降低5%~10%的预测，对应的市值将进一步增加20%以上。

2、 乡村振兴新业务模块

（1） 农村党建业务。

中国目前农村党员大约有2,900万人。目前各级党员每年的教育支出基本为200元左右的标准，合计约60亿元。按照中公在培训行业的市场份额，预计拿到20%订单，这部分收入预计12亿元。随着基层党建工作的更加丰富，以及中公占的市场份额逐步增加来计算，2024年达到20亿元，2025年达到30亿元。

（2） 乡村振兴五类课程。

按照54万个行政村，每个村50个人接受培训计算，就有2,500多万人，按人均支出5000元计算，有1,250亿元（财政部2023年推进乡村振兴衔接资金就达1485亿元），完全达到该培训程度预计需要3~5年时间。按照每年递增40%，中公占到市场份额的20%计算预计，2023年，中公该类收入将达到25亿元，2024年50亿元，2025年100亿元。

综合以上两者， 2023年中公培训收入将达到70+10+12+25=117亿元；2024年90+50+20+50=210亿元，2025年110+200+30+100=440亿元。同时随着中公人员引进 Chat GPT及文心一言，各类成本不断降低，预计2023年利润将达45亿元，2024年80亿元，2025年200亿元。按照教育行业平均45倍PE计算，2023年预计市值2,000亿元，2024年3600亿元，2025年9000亿元。

3、平台收入

平台流水将成为中公的第二个巨大增长点。俞敏洪搞的东方甄选，只是自营电商及直播带货，2022年6~12月半年收入48亿元， 利润8亿元。中公做乡村振兴，建立的是个大平台，可以说是无数个东方甄选。哪怕以省为单位，每个省培育一个省级甄选，按平均每省100亿元计算，营业额将达3000亿元。按照5%的营业额抽取服务费，中公仅此收入将达150亿元，随着业务的拓展，营业额将继续增加。随着人工智能的快速进化以及数字人民币、区块链技术的广泛应用，web3.0必将取代web2.0，直播带货的模式将逐渐被淘汰。2.0时代是注意力经济，3.0时代是思路经济。web3.0核心一是算法（思路），二是下沉通道及平台，中公此次布局，占领了web3.0的制高点，可以顺利实现从教育培训的企业向科技类企业的真正转型，如同 web1.0时代的淘宝和web2.0时代的抖音。远期的我等姑且不谈，近期2023年中公此类收入我等估计按照5亿元计算（起步年），2024年50亿元，2025年100亿元。中公100亿元收入对应实现平台销售2000亿元，对应乡村人均可支配收入增加100元。利润预计2023年0元，2024年40亿元，2025年80亿元。参照字节等科技类公司，市盈率给出对应市值三年分别为0元、4,000亿元、8,000亿元。

两者相加，中公三年市值分别为：2000亿元、7600亿元、1.7万亿元。因此，从财务上说，中公的估值达到万亿，理论上在不远的2025年就能可以实现并超出。好像不是梦想，而是战略？

二、能力分析

1、过去的中公。

从2009年开始，中公转入直营模式，并快速扩张。2009年，中公的公司人数不超过1000人，2015年达到1万人，2021年达到36,000多人。全国1600多个网点，300多个地市全覆盖，深入数千个县级市和高校。基于招录考试培训，学历提升和职业能力培训三大板块，提供了超100个品类的综合职业就业培训服务。我等可以认为，中公的管理团队足以驾驭庞大的运营队伍，中公的运营队伍具备强大的产品开发和实施能力，中公的产品和实施具备强大的下沉能力和适用性。

2、当前的中公。

2021年到2022年年底，应该是李永新最黑暗的两年。主要原因是受疫情影响，同时在2021年由于快速扩张推行的不过包退的产品，给中公带来了大量现金流的同时，也使中公盲目投资，购买了大量的固定资产。而任何公司最忌讳的就是短贷长投，尤其是轻资产公司。一方面，疫情直接影响公考，导致大量合同订单无法完成；另一方面，大量固定资产投资造成了经营性现金流变为负数，同时别的企业银行都主动协商疫情可以延期还款或者展期，那中公傻傻的还到处凑钱去还银行贷款。同时，由于董秘的不专业，导致被证监会处罚，股价虽高，但是无法减持，拿着金饭碗要饭吃。正确的做法，当时应该果断出售固定资产，同时倒逼银行展期，节省现金流来保持退费以及市场口碑。另外还有很重要的一点，实际控制人持股比例过高，导致市值虽高，资本市场欲望不强，财务投资人以及机构投资者都不感兴趣，从而导致中公在金融圈的格局没有打开，关键时候很难借钱。去年下半年中公做了战略调整，表面上看是低位减持，股东非常吃亏，实则是获得了两个最重要的东西，第一是实控人减持无息借款给公司退费，维持市场口碑；第二是资本市场大量资金青睐，问渠那得清如许，为有源头活水来。伟大的公司，实际控制人的股份基本偏少的，比如马斯克，比如华为，比如阿里，财散人聚是中国亘古不变的真理。

这一系列操作到底有没有解决中公的困境呢？从公开市场获取的信息，我等来算一个账。从中公教育2022年三季报来看，合同负债是47个亿，因为合同负债其中一部分也会转为收入，我等按中公19年~21年的平均退费比例44%计算，实际退费金额匡算约为20亿元；应付工资是5.7个亿，合25.7亿。而三季度的营业成本和管理费用加起来是30亿，折算每个季度的营业成本和管理费用应该是10个亿，10个亿取60%作为工资，估计四季度工资应该为6亿元，也就是说到12月底，中公应该合计负债约31亿元。另外，估计四季度因为疫情影响以及他负面新闻较多，他的新增业务现金流收入应该不会太理想，估测6亿，那还有 25亿的缺口。从去年11月10号开始减持。到2月14号累计减持98亿元，满算100亿元。因为二级市场减持，包括像湖南财信这些机构进来，他付款肯定都有一个延迟期的，一般都是尾款可能都有两折到三折没付，那么100亿估计鲁应该收到70亿元。因为鲁的股票在券商那里也有质押，所以他减持的部分要先还券商的借款，我等就按照平均5折质押的话，他实际获得的金额为50亿元，也就是说实际鲁就拿到了20个亿（这可能就是公开说无息借款给公司20亿的原因）。那20个亿和25个亿中间还有5个亿的缺口，同时一季度他还有三个月的工资要发，其他成本要支出，估计6个亿左右，也就是说还缺11个亿。如果按照把贴吧那个朋友的分析，他一季度的收入有8~10个亿的话，他现金流基本平衡。但是目前还没收到说中公退费全部解决的新闻，也没有看到鲁20亿元全部进账的公告，那么很简单，鲁借给公司多少钱没有到位，多少钱，就是还没退费的钱。一季度，鲁、王又从二级市场减持了部分，从这次4月22号中公开始正式面对市场，搞这么大动作来看，估计鲁借给中公的钱应该是快全部到位了，退费问题应该也已经解决了90%, 目前纯属市场在打压或者是大的机构准备进来，在压价格。并且如果一季度的收入有8~10个亿的话，他应该是有利润的，可能很小，但是估计肯定是扭亏为盈。也就是说在下感觉当前的中公已经不存在危机，只是在等一个合适的时机宣布一些重大利好。

另外，4月22号的这个会议，在下仔细的剖析了一下。有些信号其实是非常强烈的， 首先是参会人员。

第一类，政府退休官员。主持的是中小协会的会长，这个会长原来当过深圳市市长，是改革开放最前沿的；中国中小企业协会拥有十几万家企业，这个合作资源是非常可怕的。另外，还有前国务院研究室的领导，国务院研究室是掌握国家一手政策方向的，人才振兴助力乡村振兴，提出推进乡村振兴需要大量的人才和优质劳动力，鼓励年轻人和知识分子双向流动。还有一个人是中央党校的领导，这个可不是一般人能请得动的。这个说明中公在政治上是非常敏锐的，在中国，响应国家的号召，永远都能赚大钱，国家的号召其实才是真正的风口。

第二类， 360、百度、阿里、快手等互联网巨头。这些巨头在这次会上跟中公教育都签订了战略合作，这很能说明中公已经在布局乡村振兴的平台，在他的这个平台上，各个互联网公司是互联网技术提供者以及上端的流量提供者，而下游是下面各个县甚至到各个村到各个专业农户，这是一条非常完整的区块链链条。

第三类，三个很有意思的村。这三个村很有意思，首先宁德的坦洋村，这是基层党建工作对口村。新化县的彭育晚，这是人民日报和中央电视台都多次播放的脱贫攻坚先进人物。四港村，是文化振兴乡村的代表。也就是说实际上中公很早就在这方面布局。某种程度上，是真正的在实现国家战略。如果中公不是一个民营企业的话，严重怀疑中公是国家的某一分子。或者说现在不是，以后也不排除被国有化的可能。这一趟，其实湖南财信和陕国投进来是一个非常明显的信号，肯定是有什么风声。

第四类，就是一些未来乡村计划产业合伙人。这些人的嗅觉非常敏锐，就像当时阿里招合伙人推广淘宝店和抖音招合伙人共创流量一样，有很大的想象空间。

3、未来的中公。

关于市值方面上面已经分析过了我就不再累述，突破万亿可能还真不是遥不可及的梦。我等还要关注几个重点问题。

首先短期。短期最大就是退费的问题，什么时候处理完？能不能提前结清？他如果是提前结清的话，那将是一个重大利好。短期第二个就是一季度的报表，到底实际怎么样？因为前段时间一直传言中公各个分公司都崩溃了，跑路了，老师都好多都走了，那么一季度营业额到底是多少？利润到底怎么样？亏损多少？假如营业额真的是8~10个亿，然后也扭亏为盈的话，也算是个利好。

其次中期来说，第一要关注他的这个乡村振兴的实际业务拓展的进度如何。第二就是二季度的报表数据，传统业务有没有恢复，证监会警示什么时候到期？有没有金融机构的支持，银行的授信有没有恢复正常？银行授信一旦恢复正常，就说明他的现金流就不是问题了，因为银行会做更详细的尽职调查，我等也不用在这里猜来猜去，管中窥豹。另外有钱才能办事，他才有办法去推他的这些乡村振兴战略。

最后长期来讲，有渠道的朋友可以关注关注中公的内部团队，因为从被证监会警示，到后来遇到一系列的资金问题，包括银行的应对方式等，就说明他们的融资团队和战略这一块这有点短板的，资金战略这一块，看看他们团队有没有新鲜血液注入，并且如果要并购的话，也是很需要很强的战略团队和并购团队的。

所以说，拭目以待。八白艮土20年大运成就了房地产，九紫离火20年，最旺国运及教育。现在股价还行，本人自己先买了点，就当买了当年的茅台，等个3~5年再回头看看，看看李永新有没有可能捐出他的100亿，万一捐了，在下也能给菩萨贴个金身。我是很有信心的！

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