高瓴资本的张磊在《价值》一书中写道：“长期主义不仅仅是一种方法论，更是一种价值观。流水不争先，争的是滔滔不绝。”
这种极具气势的表述让“长期主义”一词变得相当高大上。
实际上，自价值投资理论诞生以来，“长期主义”就时常被各路大咖们提及，然而它的概念却一直很模糊，甚至有点玄学的意味。
什么是真正的长期主义？长线投资等于长期主义吗？投资者应该怎样去践行长期主义？带着这些问题，我们联系了纽约私募机构阿尔法广场资本的研究总监、公开市场部门负责人黄炎。
这位以风格稳健著称的华尔街知名中国新锐投资人在2018-2021年期间，秉持着稳健长期主义的投资哲学，把握市场机遇，支持团队将整体管理的资产规模在几年内扩张到7亿美金，创下了年化30%多的投资佳绩。他对投资的深刻理解和独特感悟或将给投资者们带来与众不同的体验。
长期主义不等于长线投资
“长期主义和长线投资听起来很接近，但是很容易被弄混。”黄炎说，“我们在投资中，原则上追求的是长期主义，但是它不等于长线投资。”这是一个常见的误区，然而大多数个人投资者会被困在这个迷宫里出不来。
黄炎认为，长期主义作为一种投资原则，核心只有三点，即在宏观上选择长坡厚雪的好行业；在微观上着重关注资产创造长期价值的潜力；与此同时，还要明确投资阶段的主要矛盾，排除次要噪音的干扰。
“从结果上看，长期主义往往需要比较长的持仓时间，但是这并不绝对。”黄炎认为， “如果原有的投资逻辑被证伪，或者出现风险回报比更优的标的，那么就应该立即改变持仓，而不是继续盲目地长期持有下去。”
“在经典的价值投资理论中并没有所谓长线投资这一说。很多人都存在误解，说巴菲特喜欢长线投资，长线投资就是拿着不动，拿着不动就能赚大钱。其实巴菲特是在投资中践行了长期主义哲学。通过对行业，企业，市场的深刻认识，判断哪些企业在什么价格是值得买入并具备长期投资价值。长期价值是前提，长线持有只是结果。如果投资者人在看多一只股票的时候，却不知道市场低估它的原因是什么，那说明你的基本逻辑是不成立的，这个时候去谈坚持长线持股也是没有意义的。”
简而言之，持仓时间的长短只是表象，重要的是对正确投资逻辑的长期坚持。
深入调研是长期主义的基础
“正确地理解和践行长期主义是非常困难的。”
诚如黄炎所言，大多数投资者都无法建立起完整的投资体系，即便对长期主义有了正确的认知，也很难在践行时不偏离方向。现实情况上，K线的一次长阳或者一次巨阴就能在瞬间将好不容易捏合的投资体系击得粉碎。
黄炎认为，投资首先需要对商业发展规律和行业本身具备深刻的洞察力，其次要对具体企业及其管理层有深入的了解。
“要清楚地知道行业发展的空间和推动力，行业内取得竞争优势的核心要素，公司业绩的成长是由什么因素推动的，这种因素在未来是否可持续。除此之外，还要对市场逻辑有准确的理解，明白市场当下给出的资产价格背后蕴含了哪些基本假设，如果假设被证实或被证伪，资产价格会如何被重估。”
要做到这些，长期深入的产业调研和企业调研都是不可或缺的，唯有如此才有践行长期主义的基础。
“举个简单的例子，我从2018年开始投资爱马仕，2022年我离开之前的投资团队，但股票仍然被原投资组合继续持有。过去五年，爱马仕股票上涨超过300%。”
过去五年间，资本市场其实一直动荡不安。新冠全球大流行、全球央行加息的等一系列事件，每一件都会对企业的经营产生重大负面影响，但是爱马仕股票五年间一直稳稳上涨，给股东带来了良好的收益。
“除了公司收入的稳定增长外，净利润的不断提高才是主要原因，投资者在这5年期间，赚的主要是成长的钱。”黄炎说，当初在调研的过程中就发现：首先，爱马仕和其他奢侈品牌在消费者的心目中有明显的差异，这一点类似茅台与其他高端白酒的消费者认知关系。其次，爱马仕产品在实际经营中形成了天然的 “特许经营性质”。这一点主要表现在，它可以每年稳定的提价但销量不受影响，核心产品具备每年升值的属性，并且爱马仕永远供不应求，只要提升产量，就能提升业绩。
“从历史记录来看，爱马仕每次经济危机期间销量都远较同行稳定，所以我们判断，推动业绩提升的这些基本因素在可预见的时间内不容易发生改变。因此，这几年它的股价的每一次大回撤都成了我们增加投资的好时机。”
长期主义对科技投资依然适用
巴菲特是长期主义的伟大践行者，他用长期主义在消费类公司的股票上收获了巨大的财富，但是长期主义在其他投资领域可行吗？
对此，黄炎认为，长期主义是一种投资原则，是一种思考问题的方法论，它的适用性非常广泛，完全可以超越消费类公司的范畴。
“以前长期主义的优质标的大多出现在消费类市场，因为消费类市场很重视消费者的文化属性的塑造，而文化习惯一旦形成，维持的时间特别长。但是当下人工智能，云计算，数据存储与应用，新能源等正在更加深刻的改变人们的生活，即使在消费品领域，要维持固有护城河也变得越来越艰难。”
技术创新正在成为投资任何行业时都必须要考量的因素。
“”从长期主义出发考虑问题，恰恰是重视了这种变化。比如下一个时间谁能在电动车全球普及的竞争中不断占领消费者心智并不断降低单位成本？谁能为供电网络和自动驾驶提供标准？AI需求的爆发带动整个产业链增长，哪种Database供应商是最不可或缺的？谁能够控制AI应用的入口？什么情况下用户的习惯会发生改变？回看过去几年业绩腾飞的科技企业，无论是大象起舞的MSFT，AI时代最重要的芯片厂商NVIDIA，新锐数据存储和分析龙头Snowflake，都是在想象空间撑起了估值后，需要拿出扎实的业绩，才能推动企业市值的长期表现。所以，没有业绩的估值只能是无源之水，无本之木，这种估值只能随波逐流。”
黄炎认为，在科技股的投资中，如果没有长远的眼光，不坚持长期主义的思路，是没有办法发现这些机会的。
践行长期主义是有代价的
长期主义需要时常调整组合的权重比例，或者增减仓位以规避股价下跌或其他风险吗？
黄炎认为，即便是践行长期主义，仓位管理依然是必要的。“投资需要看得准，还要敢重仓。能否适时地调整权重比例，能否敢于在核心仓位上下重注，是区分杰出投资者和平庸基金经理的技术分野。”
对于普通个人投资者来说，黄炎也给出了一些非常中肯的建议。
黄炎认为，对于普通个人投资者来说，美股市场最好的长线标的是纳斯达克指数和标普500指数，而A股市场的长线标的几乎只有两个门类：一个是以各大银行为代表的高股息类标的，一个是以茅台、五粮液、片仔癀等为代表的近乎资源垄断的消费类标的。
黄炎还郑重地提醒投资者们，践行长期主义是有代价的。在一级市场中，投资者必须更加深入地融入被投公司，帮助企业发展经营和改善成本结构，遇到挫折和失败是在所难免的事情。在二级市场中，投资者则必须忍受宏观周期等多种因素带来的波动。更重要的是，长期主义只是一种哲学思路，它并不能保证带来良好的回报，如果没有可靠的策略和扎实的研究做配合，那么长期主义就有可能变成机械长线持股的陷阱，一旦投资逻辑本身有问题，往往拿的越久，亏得越多。（李达）