英国保诚集团（香港） 陈思瑾

摘要：全球资产配置是指在全球范围内配置股票、债券、现金工具的一种投资方式。对于资产管理者而言，传统的股债配置风险日益增大，越来越多的投资者在投资时考虑外汇交易，对于中国投资者来说，为有效地规避风险及提高投资组合绩效，资产配置全球化已开展实施并将成为未来趋势。

关键词：全球化、外汇交易、扬长避短、资产管理

引言：资产配置的过程一般包括三个层次：全球资产配置、股票债券配置以及行业风格配置。本文侧重于写全球资产配置，通过总结研究全球资产配置的基本情况及特点推测未来资产管理的世界走向，为投资者提供科学的参考建议。本文采用了文献归纳、实证分析和对比的研究方法，对资产管理的未来走向进行了系统的研究。

全球资产配置是指在全球范围内配置股票、债券、现金工具的一种投资方式。从狭义的范围来说,全球资产配置的主要内容仅包括全球资产组合构建问题。从广义的角度来说,全球资产配置包括全球资产收益与风险分析、全球资产选择、组合构建、全球资产配置业绩评估及其组合的再调整。资产配置是投资过程中最重要的环节之一，即指根据投资者的需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配。一般是在综合衡量各资产的风险与收益情况下，将投资资金在各种可配置资产之间进行合理分配，以达到投资收益的相对最大化。

最先开始进行资产配置策略研究的是美国，资产配置不只限于研究资产类别的配置比例，还出现了量化投资等理论专注于研究风险收益、超额收益等。全球化资产配置的过程中，国际金融资产一般均采用美元换算，因此汇率也是影响投资组合收益的一个重要因素。这里涉及到一个概念即外汇市场。广义的外币是指一国拥有的一切以外币表示的资产，简单的来说，即以外国货币表示的，为各国普遍接受的，可用于国际间债权债务结算的各种支付手段。外汇交易是指同时买入一对货币组合中的一种货币而卖出另一种货币的外汇交易方式。外汇交易市场的独特之处在于其透明度较高；杠杆灵活，交易成本轻；24小时不间断的外汇市场；风险可控，可预设止损和限价点通过设置止损和限价点，可以帮助交易者及时控制亏损或锁定获利且交易迅速。另一方面，对汇率波动的基本面分析来看，能够起到较大影响的通常是由各国政府公布的重要数据、高级政府官员的讲话，或者国际组织发布的消息，因此，外汇市场比股票市场或者债券市场更加接近于真正的全球市场，这也是它的主要优势。相较于部分风险高收益高的资产投资管理方式来说，它是“性价比”较高的一种了。

随着中国经济的增长、居民收入的提高，社会财富逐渐积累，在满足自身日常使用之余，人们的剩余资产需要有效的配置，以达到保值升值的目的。但即使到了今天，由于中国居民资产仍有很大一部分配置在房地产和储蓄中，资金的使用效率较低。如今中国大陆与海外资本市场关联日益密切，诸多国内个人和机构投资者纷纷将目光放宽至国外，在全球市场上进行资产布局和配置。这一方面为投资者提供了更广阔的平台和更多样化的投资渠道，通过海外市场进行国际化投资，可以有效的分散单一市场的风险；另一方面也使投资者面临更多的风险，比方如何选择备选资产，如何对其进行高收益和低风险的组合和配置等。

近年来全球资产配置理论偏重于说明国际证券投资的成因和资本跨国流动规律，目前仍然仅仅作为现代投资组合理论的扩展和延伸。事实上由于信息不对称和交易成本的存在，在实战当中投资者往往很难通过国际化投资分散风险，因此投资者在进行全球资产组合投资时存在“本国”偏好现象。目前，现金管理不仅有渠道、产品、市场，还可以带来稳定的收益回报，这已成为每一个大机构面对现金的一种战略选择，同时也成为个人投资者理财时管理现金流的必要选择。而债券虽是最大的公开市场资产类别，却不受长期资金追捧。因为债券长期回报太低，耶鲁大学捐赠基金仅仅配置了百分之四的债券作为流动性管理工具。近年来个人现金流也发生了重要变化，电商行业由于支付宝等第三方支付的兴起以及相匹配的余额宝等备类“宝宝”理财产品的出现，将消费者备付金变成了资产管理的现金资产的时候，其规模迅速增大。天弘基金正是因为抓住了这个机会，一举从公募基金当中的最后一位一跃排到了资产管理规模的第一位。

综上所述，资产管理所拥有的背景是开放度不断提升的全球资产配置大环境。在这个大环境里，收益与风险并存。在全球化浪潮的影响下，全球化配置资产己经成为中国高净值人群的“刚需”。对于中国投资者来说，为有效地规避风险及提高投资组合绩效，资产配置全球化已开展实施并将成为未来趋势。

因此，对于资产管理的世界走向，笔者总结出了以下几个趋势：

（1）海外投资可以有效地增加组合的分散性并且可以使组合的总体风险低于只投资国内资产的组合，海外投资的比重将会越来越大。目前国外已经实现了从资产配置向因子配置的进化。因子投资是指将各类基础资产按照因子进行拆分后再按投资目标进行配置，相对于传统的资产配置理论更精细与准确。目前市场上开发的因子很多，如宏观因子(经济增长、通胀、利率等)，风格因子(价值、动量、小盘股、波动率等)和市场因子(股市β系数、债券久期等)。

（2）资产管理的基本原则是要尽可能多元化。这里多元化的含义包括地区的多元化、行业的多元化以及资产种类的多元化。美国的斯坦福·罗斯近期研究证明仅仅通过区域间的资产配置多元化可将资产风险降低28％，如果在国际间实现资产配置多样化，风险则可降低46％。对于资产管理机构来说，建立更加完善的资产配置模型、继续发展和优化计算技术、对现有资产配置理论模型的可靠性进行研究、将金融经济学家的理论体系同大数据云、计算等技术结合起来,发展出完整的决策系统来帮助投资者进行资产配置是必然趋势也是可持续发展策略。

（3）资产管理是基于资产的长期价值，而非基于对短期价格走势的判断。从客观资金流向来看，当前的房地产市场处于冬季，境外投资限制较多，大量资金必然会流向权益类资产，如果将周期拉长，权益类市场在各类资本市场中胜出是大概率事件。因此资产管理可以根据实际情况适量增加权益类资产的比重。股票相比于债券，长期来看风险更小、收益更高。因此，对养老金、捐赠基金、年金、寿险资金等长期资金而言，资产配置中应更偏好于投资股票。

（4）坚持适合自己实际情况的投资理念。其实，投资理念有很多种，有短炒的，有量化的，有看K线做投资的，有高频交易的，热点主题、长期价值、宏观对冲等，不一而足。理念之间没有绝对的好坏之分，但不同的理念之间难以切换。每一位投资者，需要长期坚持一种理念进行投资。正如在纳斯达克互联网泡沫中，巴菲特每年的回报远落后于市场，因其并未参与网络股。而互联网泡沫破灭后，巴菲特并未遭受丝毫损失。而以做空英镑一战成名的量子基金的掌门人德鲁肯米勒，却因为理念的漂移，从做空转为做多，泡沫破灭后促使量子基金产生巨幅亏损。因此，即使是投资经验丰富的人，投资时理念的漂移、信念不坚定，也会造成巨大损失。

（5）依据目前中国市场的特点和发展方向，中国投资者未来资产配置应关注国际市场变化，适时进行全球资产配置；着重对经济周期的判断，以价值投资为基础，选择不同产品和风格，进行传统资产配置；密切注意金融衍生品的出现，运用这些新产品的适当配置来提高收益或降低风险。

结论：国际投资者期望通过跨国跨资产组合的构建来改善投资组合的整体风险收益特征，因此进行资产配置时要注意资产配置时的低相关性，实现多元化配置；权益类市场在各类资本市场中胜出是大概率事件，应提高投资型不动产配置力度。虽然整个投资管理市场精彩纷呈，但能否交出一份不错的答卷还要看资产管理者如何进行投资布局、审时度势，抓住时代机遇。

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