2020年1月20日，天神娱乐发布公告称，公司未能如期偿付“17天神01”回售款和未回售部分利息。“17天神01”于2017年1月19日发行，规模10亿元，利率7.79%，期限是3+2年，债券持有人有权在债券存续期间第三个计息年度付息日将其持有的全部或部分本期债券按票面金额回售给发行人，据公告信息，本期债券的回售金额为9.22亿元。公司公告称，公司本着绝不逃废债务的原则，仍将继续筹措资金并积极采取措施，包括并不限于成立专门的偿付小组，负责利息和本金的偿付以及与之相关工作。

事实上，市场对于天神娱乐公司债的违约并不意外，从近期股价和债券价格的走势来看，一些债券持有人对天神娱乐的公司债违约早已有了预期。2019年6月，公司债的评级机构中证鹏元资信评估股份有限公司将天神娱乐的主体信用评级下调为BB，债券交易价格也是一路下探，最低跌至了33元。股价方面，自2018年底出现债务危机以来，公司股价从7元/股逐步下跌至目前的3元/股，值得注意的是，公司在2019年12月25日公告公司债回售金额后股价并未再次下探，而是在3元/股左右企稳。

“虽然也点了回售，但对于回售本金、甚至是利息的偿付，我们本来也就没抱多大希望”，一家持有“17天神01”的机构投资经理称，“三季报显示母公司货币资金仅94.8万元，两个月前因3000多万的贷款未能偿还被浦发银行起诉，可见公司资金早已是捉襟见肘，偿付近10亿元的回售资金恐怕是天方夜谭。”

债券违约潮显现，民营企业占比高

2017年-2019年，中国资本市场的债务违约主体数量、金额持续攀升，根据Wind统计，2019年中国信用债违约数量已达177只，同比增长41.6%，违约金额高达1419亿元，同比增长17.3%。国有企业、民营企业和地方政府平台无一幸免，其中不乏北大方正、东旭光电这种巨无霸体量的企业。究其原因，除企业本身过度举债和盲目扩张外，实体经济压力和宏观政策调控或是主因， 2017年下半年以来，防风险去杠杆成为政府一项重要工作，市场资金面持续性收紧，原本就面临“融资难、融资贵”的民营企业表外融资被锁死，表内融资却未对其敞开大门，融资环境更加雪上加霜。据Wind数据统计，2019年国有企业公开发行的公司债净融资额（当年发行额减去当年偿还额）为5455亿元，民营企业公开发行的公司债融资额却为-545亿元，金融机构对民营企业实际上在实施抽血。抽血的结果则是民营企业的大量违约，根据光大证券统计，2019年新增企业债违约主体为39家，其中32家为民企。

数据来源：Wind

债转股或是公司唯一出路

业内人士指出，一旦出现债务危机，重资产公司或许还可以通过变卖土地、厂房等获得一定的变现价值；但对天神娱乐这样的轻资产公司而言，直接拍卖变现恐怕仅有一地骸骨、难觅血肉，投资人、债权人将满盘皆输，通过债转股止血、重生，也许才是挽回损失甚至收获投资价值的唯一出路。

“去年下半年以来，天神娱乐跟我们还有其他一些大的债券持有人就一直在积极地沟通方案，总体的方向是债转股，先后沟通过定增还债、市场化债转股的方案，但对于我们公司债持有人来讲，方案涉及的很多方面在监管层面都没有配套实施细则，而且持有人比较多，大家很难形成一个可执行的操作方案”，前述机构人士说，“我们算过，单从经营收益来看，天神娱乐正常一年经营收益2个多亿，比很多上市公司都要好，但现在每年光利息费用4个亿，债转股对我们对公司都是好事，2020年利息费用要降不下来继续亏损的话公司就要退市了，比起这次的本息偿付，我们更担心公司的退市风险！按目前情况，通过司法重整程序实施债转股可能是唯一路径，司法重整可操作性强，有司法强制力作为实施保障，我们持有的另一个违约债券已经在走重整程序了，年后我们也会向天神娱乐积极主张我们的诉求，按目前我们内部的意见，也不排除直接向法院申请重整。”

据了解，截至目前，全国有近70家上市公司进行了司法重整，除正在重整过程中的公司外，逾60家上市公司的重整计划均获得法院裁定批准并成功实施，使企业得以涅槃重生，呈现出良好的发展前景。2019年以来，随着债券违约的集中出现，上市公司越来越多地采取司法重整来化解债务，根据公告统计，2019共有14家上市公司申请了破产重整，几乎是2018年的2倍。

事实上，随着20万亿的信用债市场违约逐渐常态化，监管层也在逐渐引导和强化对违约债券进行多元化的处置。2019年12月24日，最高人民法院组织，与人民银行、证监会、发改委召开了全国法院审理债券纠纷相关案件座谈会，会上，央行副行长刘国强指出，要利用好司法重整制度的积极拯救功能，完善庭外重组和庭内重整机制，构建多层次的违约纠纷化解机制。

2020年成天神娱乐关键年

目前天神娱乐债务危机迫在眉睫。根据公告统计，公司与债务相关的诉讼10余起，涉及金额高达近30亿元，公司资金账户被查封，主要子公司股权被多轮冻结，部分债权人已经开始通过司法程序申请执行处置，这将使公司财产处于四分五裂的状态，把天神娱乐进一步推向破产清算边缘。

据了解，2019年10月初新的管理团队上任天神娱乐后，提出“化解债务、老业务止跌回稳、拓展新业务”三项主要工作。业务方面，公司将电竞作为战略重点，于11月19日披露与大连政府签订《电竞产业园区战略合作框架协议》，与大连共建电竞产业园，并于近日成功举办了WCAA 2020国际高校对抗赛，电竞商业化落地正式拉开帷幕。公司力图通过电竞把公司各板块的业务衔接起来，通过资源整合、业务协调对公司业务融合升级；债务方面，债务化解初见成效，据公告，公司参与的并购基金管理人全部豁免了未收取的全部管理费，为公司增加近亿元利润。

2020年必将是天神娱乐能否重回“天神”的关键一年，是退市、清算还是顺利实施债转股，实现涅槃重生，都是生存还是毁灭的一道选择题，而成熟理性的市场投资者、目光长远的监管机构与完备可行的法制化债务违约处置环境则关系着更多“天神娱乐”是走上重生之路还是从此销声匿迹。

来源：腾讯新闻

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