在园林市场上，大千生态一直是行业公认的标杆，为此不少园林行业从业者都期望其可积极布局，一改市场颓势，为园林行业的发展带来新机遇。而大千生态也并没有辜负期望，成功在震荡的行业中保持了业绩的稳健增长。

2008年来我国共经历大致五轮基建稳增长，分别发生在2008年、2012年、2016-17年、2018年、2020年，从市场表现来看，板块行情的启动发生在政策转向之际，而非等到行业基本面实质改善之时，不过行情的持续性则依赖于基本面的持续兑现。

这一轮基建有什么不一样呢？其实，现在市场上已经有越来越多的人意识到，我国要实现稳增长的目标，一个绕不过去的手段就是基建，不管你是老基建还是新基建。

2022年“经济工作要稳字当头、稳中求进”，地方增长目标除了北京外（5%以上），普遍在5.5%以上，结合今年出口、制造业投资在高基数下难以维持较快增长，而地产销售端的大幅下行将逐步传导至投资端，预计上半年地产投资仍将承压，经济增长对基建依赖程度明显增强。

       在资金层面：短期而言，一方面去年节余的公共财政资金、专项债将用于今年“跨周期调节”；另一方面财政部已经提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元，同比增幅明显。中长期而言，近期基建REITs税收优惠政策出台，有望提升其对发行方和投资方吸引力，考虑到目前已有11只基建REITs成功发行，已带动新项目投资1900亿元，随着落地加快有望带来基建资金中长期持续改善。

所以本轮基建，兼具了稳增长的必要性、以及资金到位的充分支撑，这些有利条件带动行业向上增长的概率极大，因此，对于股价、估值低位的优质建筑行业公司来说是个机会。

大的行业逻辑就暂时说到这里，言归正传，咱们继续深挖稳健发展的$大千生态(SH603955)$   。

其实过去几年园林行业大起大落，一个重要的原因是PPP项目风险把控力度不够，导致引火烧身。可以发现，大千生态在承接PPP项目时，有2个特点：一是母公司不提供质押担保，二是在不盲目控股项目公司。

不提供担保，是因为项目公司的特点是有限追索，为了实现风险隔离；关于出资比例，针对金额较大的PPP项目，大千生态在和政府或央企成立SPV公司时，大千的出资比例一般控制在1/3到2/3。如泰禾项目的出资比例为66%，贵州绿博园项目出资比例为36%。上述两条原则，一是降低了公司的资本支出压力，二是缩小了项目后续执行中的风险敞口。

然而，在PPP浪潮中，能保持“这一点清醒”的公司并不多。不少同业，凡PPP项目公司必控股，并且由母公司为项目公司提供融资担保。如东方园林在PPP模式下的出资比例普遍高达70%-80%，这不仅对应着巨额的资本开支，同时因地方政府的出资比例较低，导致项目公司的融资条件苛刻，并且大部分风险都由上市公司承担。在这种情况下，承接的项目数量越多、金额越大，对应的风险也就越大。如东方园林，2016、2017年中标的PPP项目金额合计超1000亿元，这为公司的未来埋下了巨大的隐患。

园林行业，由于在招投标及施工等过程中，需要垫付大量资金，导致园林企业对资金的需求量普遍较大，而现金分红的比例普遍不高，因此也存在较为普遍的股权质押现象。但如果质押比例过高（如超过60%），往往意味着质押人资产负债率过高，资金周转困难，一定程度上会导致上市公司的控股权发生变更，或者由于股价意外下跌，股权质押因爆仓被强平。

通过梳理园林上市公司的股权质押数据发现，多数公司控股股东的质押比例较高，部分甚至超过了90%！

由上表可以看出，除了少数公司外（如次新股等），园林行业的大多数公司的实控人均存在股权质押现象，且部分已经发生了实控人变更。而2020年大千生态的实控人股权质押率为28.72%，远低于行业平均值51.31%和临界值60%，处于安全可控的范围之内。

纵观大千生态近几年的发展史，“稳健”二字足以概括，其不仅对项目公司的融资条件苛刻，还对业绩质量有着更高的要求，处满足了园林行业的高质量发展需求之外，更实现了业绩的稳定增长，势头一片向好。

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