万琼女士拥有超过15年的ETF产品管理经验，善于把握被动指数投资逻辑。万女士于2011年加入博时基金，现为博时基金基金经理、指数与量化投资部投资总监助理，带领团队布局A股、港股及美股的指数型ETF产品体系，负责管理境内外超过20支的指数投资产品。

近两年，全球资本市场震荡波动，投资风险倍增，在此背景下，充分平衡收益和风险的ETF产品脱颖而出，愈发受到投资者的关注和选择。作为中国内地首批成立的基金管理公司之一，博时基金深谙境内投资者的投资偏好和习惯，为投资者布局了股票、债券、QDII等多样化基金资产配置工具，助力投资者充分把握全球投资机遇。

近日，富途安逸专访了博时基金基金经理万琼女士，围绕港美股投资、ETF配置策略等话题深入探讨，本文提炼了万女士访谈中的核心观点，以飨读者。

「逸会厅」是富途企业及机构服务品牌富途安逸发起的深度访谈类栏目，希望通过对话新经济企业创业者、一二级市场专业投资者，探究不同视角对同一细分领域的发展现状及未来前景的多维解读。

富途安逸：美元加息、人民币贬值，您如何看待近期全球市场变化给港股投资带来的影响?存在什么机会和风险?

万琼：相较于A股而言，港股的一大特点是——基本面看境内，流动性看海外。一方面，港股大部分上市公司主要来自中国内地，这也意味着港股的基本面与中国经济息息相关;另一方面，外资机构在港股市场中占据主导地位，他们往往会对全球资产进行配置，这一特点也决定了机构投资者的资金往往会流入更确定的市场，使得港股的估值和市场情绪受到外围因素的影响比较大。

我们回顾今年港股的行情，1月市场预期向好，港股领跑全球市场;3月银行危机爆发，港股被迫出现震荡调整;5月市场预期加息放缓，港股表现较强韧性。总体而言，在基本面没有明显变化的情况下，港股波动主要受到了海外宏观环境的影响。

机会方面，市场看好港股的两个逻辑没有变化——一方面，中国经济依旧符合温和增长的预期;另一方面，美联储的货币政策不会更加紧缩，基于这两个预期，市场下行空间有限，上行空间依赖于增长修复。风险方面，也与这两个逻辑密切相关，如中国经济增长不达预期以及地缘政治因素等。

富途安逸：我们有了解到，您有在关注和管理科技、高股息以及医疗相关的指数产品，您认为当下的市场环境会对这几类资产产生什么影响?

万琼：基于当下的宏观环境，投资者会倾向于投资现金流回报确定性较强、分红现金更多，亦或是盈利有望实现规模增长的标的，寻求资产的均衡增长，这恰恰是现在市场经常提及的「哑铃型」策略。

对应到问题中的三类标的，「哑铃」的两端分别可以理解为高股息和高成长(科技和医药)，一方追求稳定盈利和分红，一方则追求盈利的高增长，有效实现资产均衡配置，降低投资风险，提升组合回报。

高股息产品作为红利策略的代表性产品，其实非常适合当下通胀高企、货币政策紧缩的宏观环境。今年以来，无论是A股还是港股，相对其他宽基指数而言，红利策略表现非常亮眼。尤其是在年初中特估概念的加持下，央国企风控和分红都比较稳健，叠加红利策略的有效运转，让高股息产品赢得了比较好的回报。

高成长产品则主要遵从流动性边际改善的逻辑，因为成长类标的对流动性非常敏感，一旦市场流动性出现变化，反应在标的上的弹性也会更为明显。科技和医疗都是高成长标的的代表，受宏观流动性预期改善，两者也将有较好的反弹收益。

富途安逸：高股息是您重点关注和管理的领域之一，在您看来，港股高股息产品经久不衰的原因是什么?

万琼：从策略特点出发，高股息产品最突出的特点就是要求基金经理将能够长期盈利、稳定分红的公司挑选出来，为股东带来持续性收益。一般而言，高股息选出来的股票一般都具有盈利能力强、抗风险能力强以及估值较低等特点，类似固收加的策略。

因此，对于很多追求长期稳定回报的基金经理而言，高股息是非常重要的投资策略。

富途安逸：港股市场有许多追踪高股息标的的指数，博时基金在指数编制与追踪标的方面有哪些独特之处?

万琼：为了与市面上的高股息产品实现一定的差异化，博时基金选择追踪的是港股通高股息指数，以恒生综合指数中符合港股通条件的股票作为样本空间，为保证指数的流动性和分红的稳定性，设置上市时间、市值以及换手率三个筛选条件，将符合条件的港股作为指数的选股样本空间。

其次，我们在选择标的时也设置了一定的门槛，如市值、波动率都有一定要求，同时要求入围的证券必须有至少连续3个会计年度的现金股息支付记录，这些条件能够帮助我们快速评估并筛选出合适的企业。

最后，在设置股票权重时，不是传统的市值加权，而是股息率加权，更加凸显高股息率股票的特性。

富途安逸：这两年港股医疗整体走势不太乐观，当面对行业主题出现较大回撤的情况，您通常会如何应对?您觉得港股医药板块的优势和机会在哪?如何看待医药板块的价值?

万琼：回顾近两年港股医疗板块表现，我们认为这是基本面和流动性共同作用之下的一个结果。一方面，医药板块的基本面受到医保谈判、疫情防控等负面因素的冲击;另一方面，美联储加息，外资流出，公募基金减持等资金流出削弱了港股的流动性。

从板块价值来看，港股医疗长期投资逻辑是没有改变的，诸如人口老龄化、居民可支配收入上涨、需求增长、政策放宽等因素会提升医药消费在整体消费中的占比。

相较于A股医药板块而言，港股也具有一定的特色：

稀缺性，港股医疗板块拥有非常优质的子行业，如生物科技、创新医疗器械以及互联网医疗等;

制度优势，未盈利公司赴港IPO更便捷，对于很多初创型生物科技公司而言具有比较大的吸引力;

估值较低，相较于A股而言，港股的性价比会更高。

富途安逸：我们有注意到，博时基金在美股布局了标普500指数和纳斯达克100指数，您觉得美股科技板块最大的特点是什么?

万琼：纳斯达克100是典型的科技主题指数，科技属性非常强，在美国追踪科技行业主题指数的资产远高于排名第二的医疗保健行业。在我们看来，美股科技板块代表着全球科技的最前沿，纳斯达克100更是代表了人类未来发展的方向，具有非常好的成长性。

从实际回报上看，纳斯达克过去10年的年化收益率达到16%左右，远高于市场及其他标的的收益回报。此外，纳斯达克100指数和A股资产相关性较低，可以帮助投资者在进行资产配置时降低投资组合的风险，提升组合的收益率。

富途安逸：今年以来，美国AI概念持续领涨资本市场，您如何看待美股AI板块的估值水平?对布局美股ETF有何影响?

万琼：虽然AI概念引领了美股科技股的上涨，但去年纳斯达克出现了比较大的跌幅，所以美股科技板块的AI估值水平仍处于合理区间。

随着国内政策放开，市场上已经拥有了很多追踪美国宽基指数的产品，基金公司也在寻求新的产品方向。AI概念持续火爆，投资者的兴趣度也在提升，有望成为一个新的投资主题板块，为市场提供了一个新的资产配置工具和思路。不过，我们也需要充分考虑一些限制性因素，如QDII额度、投资者接受意愿度等，相较于美股，普通投资者还是更乐于投资于A股和港股市场。

富途安逸：近几年，参与ETF和指数产品投资的个人投资者数量明显上升，在您看来，被动投资最大的特点是什么?您觉得中国的被动投资ETF处于一个什么样的发展水平?

万琼：在我看来，被动投资主要存在以下5大特点：

费用低，相较于主动基金和私募产品而言，ETF费用可以说是最低的;

策略透明，指数成分股和编制规则公开透明，投资策略清晰，投资者能够实时关注跟踪误差和偏离，资产属性清晰;

分散性，相较于投资单一个股而言，指数化的投资一揽子股票能很好分散投资风险;

灵活性，ETF不仅可以进行一级市场申赎，也可参与二级市场的场内交易，交易更为灵活;

流动性，ETF跟踪的指数整体流动性也较个股而言更强。

截止2022年底，中国ETF的规模超过1.6万亿，有700多支指数产品。虽然近几年国内ETF市场得到了非常快速的发展，诸如Smart-Beta ETF、指数增强ETF等创新产品也在不断丰富，但相比于美国而言，我们在产品丰富度和市场体量上均有一定的差距，行业仍需要不断创新，不断发展。

富途安逸：深耕ETF领域多年，您如何看待宽基类ETF和主题类ETF的发展?博时基金在两者的布局思路有什么差异?

万琼：从产品开发来看，我们一般会从宽基指数出发，要先配置大类资产，才能进一步研究细分行业资产，推动更多投资工具的产生。在此之余，我们也在权益资产、固定收益以及商品主题上投入大量人力进行产品开发，如黄金ETF、企业债、可转债以及利率债等，让投资者能够有更多的工具进行大类资产配置。

对于博时基金而言，我们需要做的是将各类资产工具化，将资产配置工具多样化，以及将资产定位清晰化，让客户能够更好地实现资产配置。

富途安逸：从中国ETF市场来看，目前追踪中国主要的指数产品已经相对饱和，您认为中国ETF未来将会朝着什么方向发展?基金公司应如何突围?

万琼：纵观国内ETF市场，二级市场上的主流行业均有指数跟踪，细分行业的产品也在持续推陈出新，足以反映出现在基金公司都非常卷。

因此，在我看来，中国ETF未来发展大致可能会出现三个方向：

向美国ETF产品看齐。随着监管政策放开，如杠杆反向型ETF有望在境内上市，大类产品创新的进程也会加快;

Smart-Bate产品逐渐成熟。目前市场上Smart-Beta的优秀产品还较少，主要的资产规模还是以红利策略为主，随着基金公司研究深入和投资者接受度提升，有望开启新的一个赛道;

布局海外市场及海外细分赛道。中国ETF产品目前主要还是以境内为主，随着投资者海外投资意愿度提升，海外赛道也会是未来发展方向之一。

富途安逸：美国ETF市场在全球占据了举足轻重的地位，市值占全球10万亿美元的近70%，对于中国ETF有何借鉴之处?在您看来，中国ETF市场未来的增长点在哪?

万琼：美国的ETF产品是非常值得我们学习的。我们需要深入理解美国ETF产品的创新机制，并合理应用到中国市场上，从而开发出本土化的ETF产品。此外，美国ETF的运营机制以及生态圈也是具有代表性的。举例而言，美国ETF拥有庞大的投资顾问团队负责投资者教育工作，能快速填补投资者对于ETF的认知空白，这其实非常值得我们借鉴。

以国内为例，随着市场对ETF的接受度和认知度越来越高，我们发现ETF的规模也在同步增长。长远来看，当投资顾问能够及时给予投资者好的投资者建议，投资者能充分意识到ETF的价值，他们愿意投入的资金量和资产配置比例理所当然的会成倍增长，这有望成为中国ETF实现增长的关键点。

富途安逸：对于投资者而言，投资ETF和 投资个股相比，有哪些优势?

万琼：首先，投资ETF所需的知识门槛会比较低。投资个股需要投资者对行业及财务知识拥有比较高的知识储备，还要具备对个股进行深入分析的能力;对于ETF而言，投资者仅需要对标的类资产有一定认知，便能通过ETF投资这一类资产，相比而言，两种投资方式对投资者的能力要求有所不同。

其次，投资ETF的风险相对比较分散。投资者可以将投资ETF视为投资了一篮子股票，分散了单纯投资个股的风险，而且，ETF作为指数化产品，能够有效降低投资组合的风险。

再者，ETF拥有较强的流动性。以创新药、科技类等主题的高成长个股为例，流动性并没有那么好，此外，与单一标的相比，投资ETF指数化产品能够让投资者拥有更高的流动性，从而进行更多样化的资产配置。

最后，ETF产品交易也更为灵活。投资者可以通过银行、基金、证券等多渠道参与ETF交易，免去跨境开设账户、资金跨境投资等流程和问题;ETF不仅能够一级市场申赎，也能够参与二级市场的场内交易，而且还能场外申赎ETF联接基金。

博时基金管理有限公司是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。博时产品类型涵盖股票型、债券型、混合型、QDII型等主流基金品种，覆盖不同基金产品类型。

博时基金(国际)有限公司于2010 年3月4日在香港成立，是首批在港开展资管业务的中资基金公司。成立以来，博时国际紧抓全球化资产配置机遇，坚守价值投资理念，并积极与其他国际公司建立合作伙伴关系，为全球投资者提供双向及跨境资产管理服务，现已成为香港最大中资资产管理公司之一。

访谈嘉宾：

博时基金基金经理 万琼 HKSFC 中央编号：BBJ205

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