北京时间8月16日晚间，泽景股份（02632.HK）发布盈利预警，预期截至2026年6月30日止六个月录得国际会计准则下税前亏损约4.02亿元至4.22亿元人民币，较2025年同期增加65.9%至74.2%；归属于母公司拥有人的亏损约4.04亿元至4.24亿元，同比增加60.9%至68.8%。

公告一经披露，市场情绪难免波动。但若穿透会计数字的表面，拆解这份盈警的“亏损结构”，会发现其与一般意义上的经营恶化存在本质区别——本期亏损扩大，主因并非主业失速，而是可转换优先股公允价值变动这一非现金、非经营性科目的一次性账面重估。对于处于高速扩张期的硬科技成长股而言，这类"纸面亏损"恰恰是资本市场对其估值抬升的会计镜像。

这份典型的“估值上行型账面亏损”公告其会计本质，以及市场应当如何解读，都可以在港股科技类企业的上市先例中找到参照。

优先股公允价值变动：港股科技企业的共性会计镜像

盈利预警公告显示，亏损扩大的主因是公司在首次公开发行前融资期间发行的可转换优先股，因上市前估值上升导致优先股公允价值增加，从而确认了一笔较大的公允价值变动损失。此外，上市开支以及海外业务拓展资源的加大投入，对亏损亦有轻微影响。

可转换可赎回优先股在国际财务报告准则下被划分为金融负债，需按公允价值计量且变动计入当期损益。当企业估值上行时，优先股公允价值对应增加，利润表上即体现为巨额公允价值亏损——这一过程不产生任何现金流出，企业实际经营也未遭受损失。

小米集团（1810.HK）是这一会计处理经典的参照样本。公开资料显示，2017年，小米集团亏损人民币438.88亿元，主要由于可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损，其公允价值变动达人民币540.71亿元。实际上公司并未没有这样的亏损发生，对公司实际运营也没有影响。公司价值越大，这项“亏损”值反而越高。IPO之后优先股转为普通股，这部分亏损就消失不再计入报表。

速腾聚创（2498.HK）则提供了“优先股转普通股后亏损自然消退”的完整演进路径。该公司2023年年报显示，优先股公允价值变动为-35亿元——主要为公司估值上升。2024年上市后，所有优先股自动转换为普通股，并因此由负债重新分类为权益，2024年，该类公允价值亏损由34.71亿元骤降至仅280万元，减少99.9%。

泽景股份本次盈警中的亏损扩大，与小米、速腾聚创的情形高度同源——估值越高，账面亏损越大，这恰恰是资本对其价值重估的会计镜像，而非主业恶化的信号。随着2026年3月公司登陆港交所、优先股陆续转换为普通股，此类非现金亏损将自然消退。

视觉交互赛道：智能化浪潮中的核心入口

理解泽景股份的长逻辑，关键在于厘清其企业定位。市场习惯将其简单归类为“汽车电子供应商”或“HUD硬件厂”，但这一标签低估了公司的技术属性与赛道延展空间。

泽景股份的本质是一家视觉交互科技企业。HUD硬件是视觉交互技术的第一个规模化落地场景，是起点，而非终点。公司将光学设计、图像渲染、自由曲面加工等视觉交互核心技术，率先在车载抬头显示这一场景中实现量产验证，并借此切入智能座舱这一更大的产业蓝海。

这一产业定位与券商研究机构的主流判断高度契合。国海证券发布的智能座舱研报中指出，智能座舱产业正迎来"量价齐升"的明确成长周期，AI大模型与多模态交互成为核心驱动力；预计智能座舱显示市场规模将从2025年的579亿元增至2030年的1171亿元，年复合增速约15%，“增长由多屏化（HUD、副驾屏、后排屏等渗透）与显示技术高端化共同驱动”。

AR-HUD作为视觉交互技术最具代表性的载体，正处在新一轮渗透跃迁的起点。头豹研究院发布的《2026年中国汽车AR-HUD行业概览》显示，2021-2025年中国乘用车前装AR-HUD渗透率由0.2%增长至6.7%，搭载量由5.1万台增至155.0万台，复合年增长率高达135.0%；预计2030年渗透率将提升至29.0%，搭载量达1003.5万台，2025-2030年复合增速45.3%。

客观看待经营层面的挑战

需要清醒指出的是，泽景股份仍面临诸多经营层面的现实挑战。

一方面，AR-HUD价格下行趋势明显。行业数据显示，从2021年到2025年，AR-HUD的价格已经降低了65%，“HUD市场很难再出新玩家了”，各大主机厂的供应商资源已经接近饱和。这意味着即便行业空间扩容，单个供应商的盈利能力仍受制于主机厂议价与产品均价下行压力。

另一方面，作为2026年3月刚登陆港交所的成长股，泽景股份的优先股负债项将逐步出清，但研发高投入、海外业务拓展资源投入加大等经营性减利因素仍将短期存在。

短期而言，优先股公允价值变动这一非现金、非经营性科目造成的账面亏损，不应成为判断公司价值的锚点。小米的前例、速腾聚创的后续演进，已经形成完整的证据链，证明这类“纸面亏损”在企业上市、优先股转换为普通股后将自然消退。

中长期来看，泽景股份的核心叙事建立于两个相互印证的判断之上：其一，作为视觉交互科技企业，公司正身处AR-HUD渗透率从导入期向快速成长期跃迁的产业窗口中；其二，HUD作为视觉交互技术的首个规模化场景，验证了公司在光学、算法、硬件集成上的综合能力，为向更广阔的视觉交互市场扩张奠定了基础。

当优先股这一“临时性账面噪音”随上市完成而消退，市场终将把目光重新放回主业本身——那才是决定其长期价值的坐标。

（本文根据公司公告及公开资料整理，不构成任何投资建议。）

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