近日，亚钾国际(000893.SZ)披露了2022年半年度报告，业绩十分亮眼，营业收入17.64亿元，同比增长668.84%，扣非归母净利润10.92亿元，同比增长3584.42%;经营活动产生的现金流量净额7.81亿元，同比增长916.98%;钾肥产品毛利率达到75.08%，同比增加27.6%。公司取得如此骄人的业绩，引起了资本市场的强烈关注。然而在三年前，亚钾国际还是一个濒临退市的*ST公司，公司股价从最低值3.18元/股，上涨至近期最高43.92元/股，三年涨幅高达1281%。亚钾国际是如何做到咸鱼翻身、凤凰涅槃，一路发展到今天的规模，成为资本市场研究和追逐的对象。

坐在金山上的乞丐，股东“宫斗”致濒临退市

亚钾国际前身为“广州冷机”，于1998年在深交所挂牌上市;2009年公司改制后引入大股东“东凌实业”，更名“东凌粮油”，主营业务也转为大豆油脂的加工与销售及谷物贸易;2014年，受国际资本挤压，大豆油脂加工行业遭受重创，公司出现巨亏;2015年，为摆脱连续亏损的境况，公司并购重组了中农集团等十方股东持有的老挝东泰35矿，进军钾肥行业，中农集团由此成为其第二大股东，公司也于2016年进一步更名为“东凌国际”。

2015年，上市公司所收购的老挝东泰35矿原是中农十方股东资产，位于老挝甘蒙省，占地35平方公里，折纯氯化钾储量1.52亿吨，早在2008年就取得了采矿权，但受制于资金及技术，一直未获得规模化开采，装入上市公司时只有年产能10万吨钾肥的验证装置，至2019年也仅达到25万吨产量，而与其临近的老挝开元矿却早已实现了50万吨的年产能。其实，2008年中农十方在拿到老挝东泰35矿探矿权同时，也拿到农波179矿的探矿权，179矿在2018年转为采矿权，同样受制于资金及技术问题也迟迟未进行开采。到了2020年，该矿还面临采矿权被约定收回的风险。中农十方合计拥有的214.8平方公里采矿权得不到有效开采，还面临着一系列诉讼和资金链断裂风险，被业内称为“坐在金山上的乞丐”。

2015年公司重组老挝钾盐矿时，标的资产中农国际100%股权的评估值为34.58亿元，最后上市公司以溢价2亿元达36.9亿元交易价格进行收购。为此，中农十方进行了业绩承诺，2015及2016年中农国际将实现扣非净利润分别不低于1150万元、1900万元，而2017年扣非净利润陡增至4.52亿元，此前提是完成百万吨钾盐项目的建设。同时，东凌国际、实控人赖宁昌及其一致行动人李朝波也承诺认购配套资金12.29亿，以加速该项目建设。2016年初，东凌实业等三方一致行动人违约放弃认购重组配套资金，这意味着100万吨/年建设项目化为泡影，也直接导致中农十方的第三年业绩实际完成值仅为2,474.13万元，远低于承诺值。至此，东凌实业和中农十方承诺引发了各自违约，上市公司对东凌实业及中农十方提起诉讼，由此产生相互指责、承诺业绩虚挂、公司管理失控、董事会超龄等一系列诉讼纠纷，双方裹挟着中介机构，一方主导评估巨额减值，一方主导不予确认。最终，因2017年报被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，把上市公司直接推到了退市的悬崖边。

再次重组引来“白衣骑士”，系列调整迎来转机

2019年3月，上市公司迎来又一次重组——引进新控股股东牡丹江国富投资中心(有限合伙)(以下简称牡丹江国富)，同时也将有经验及专业能力的职业经理人派驻至上市公司高管团队。此时的上市公司濒临退市困境，专家高管团队首先聘请国内权威评估机构，对中农国际资产进行了科学、理性的评估，出具新的评估报告，且该份评估报告经董事会和股东会一致通过，会计师事务所也追溯调整出具了“标准”2017年审计报告，上市公司才得以具备摘星(去*)的条件。2019年5月初，依据调整后的2017年年报，上市公司发布了盈利的2018年年报和2019年一季度季报，又具备了脱帽(去ST)的条件。深圳证券交易所审核通过了上市公司提交的撤销退市风险警示的申请，公司股票于2019年9月撤销了退市风险警示，上市公司终于实现了“摘星脱帽”。

“摘星脱帽”后的亚钾国际，犹如一名刚出ICU的病号，虽免除了性命之忧，但大病初愈、百废待兴。由于大股东、二股东之间的内斗，导致公司董事会延迟换届。牡丹江国富入主上市公司，成为实际控制人之后，首先启动董事会改选，引入了专家型的独立董事，由此开启了对上市公司一系列调整：

1、战略调整。董事会换届后，公司新任管理团队迅速调整战略方向，剥离之前的谷物贸易、船运贸易等亏损业务，制定出“聚焦钾肥主业、扩产挖掘亚洲最大钾矿价值”的战略，转型以钾肥业务作为主营业务，于2020年5月快速启动建设首个100万吨钾肥项目。

2、领导班子调整。随着上市公司主体的董事会换届成功，紧接着对旗下核心资产子公司中农国际、中农老挝钾盐公司的执行董事等核心高管调整;再到2021年完成亚钾国际高管团队的集体大换血。至此，上市公司完成了上市公司主体、中农国际、老挝中农钾肥三套领导班子的调整，彰显了新管理层的铁腕治理作风和优秀的资源整合能力。

3、股东关系调整。新组建的各级管理团队立足上市公司未来发展，积极推进各项历史积案的解决，结束了大股东、二股东之间多年的内斗。2021年6月，上市公司与中农集团等十方股东关于2017年增资纠纷诉讼终于尘埃落定，该案通过了北京高院的审核和最高院的再审，判决中农集团等十方向亚钾国际赔偿现金合计6.1亿元，这起拖了四年多历史积案就此解决。通过推进历史积案，收回6.1亿元资金，改善了股东关系，股东关系从内斗变成和谐，使得后续关于公司发展的重要议事事项，获得了各股东方高度支持。管理团队通过解决历史积案、调整股东关系，不仅重新挽回了上市公司的舆论形象，更为上市公司的后续发展提供了坚实的基础和宽松的法律环境。

4、精神面貌调整。凭借着老挝紧邻中国的地缘优势，亚钾管理团队的高效执行效率，上市公司首个百万吨扩建项目于2021年12月转入正式生产，建成投产仅用了17个月;于2022年3月底完全达产，实现达产仅用了23个月，远远少于加钾扩建7-10年(7年投产，10年达产)、俄钾扩建5-8年的“行业周期”，在钾矿开采领域创造了业内领先的“亚钾速度”，公司整体精神面貌得到大幅改观。上市公司由此抓住机遇，获得了钾肥价格上行的红利。

发展战略进一步细化：“资源、规模、创新”

亚钾国际如何能短期内快速实现首个百万吨项目达产，与上市公司适时、正确地调整发展战略密不可分。在首个100万吨钾肥项目建成后，上市公司对发展战略进行了细化，提出“资源、规模、创新”的六字发展战略：

1、资源是公司发展的基础。公司秉承“资源为王”的价值理念，基于已持有老挝甘蒙省东泰35平方公里及179平方公里合计8.29亿吨折纯氯化钾储量，不断扩大优质钾盐资源储备，于今年8月份拿下老挝沙湾拿吉省74-99平方公里钾盐区块新的探矿权，强化公司“亚洲钾王”的资源优势。

2、规模是公司发展的方向。公司提出：力争实现2022年-2024年产量分别达到100万吨、200万吨和300万吨，2025-2026年实现500万吨产量，中长期实现800-1000万吨产量。上市公司将凭借着老挝紧邻中国所带来的供应链优势以及亚钾团队的高效执行优势，以“亚钾速度”再创“亚钾奇迹”加速项目建设。

3、创新是公司持续发展的保证。公司对传统的正浮选冷结晶工艺进行了大幅度优化，特别是针对破碎、结晶、浮选等生产工艺进行了创新和升级。同时，对井下矿山采矿工艺也进行了颠覆式的改变，从持续研发井下大功率机械化开采设备，连采机代替掘采机，伸缩皮带机代替扒渣机和转运车辆，实现了从间断式开采到连续式开采。同时，用全断面一次性成型代替小断面往复式开采，效率成倍提升。公司持续加大数字化矿山及无人化矿山等方面的投入，使管理效率和开采效率进一步提高，不断压缩成本，实现向成本要利润，不断提高公司未来核心竞争力。

目前，全球高度关注粮食安全，上游钾肥行业也处于高度景气周期，亚钾国际通过不断扩建，已进入发展快车道，也将迎来“业绩”+“估值”的戴维斯双击。而这些成果的取得与公司管理层及核心骨干团队成员密不可分，也引起了资本市场投资者对公司高管团队持续稳定性的担忧。上市公司管理团队是牡丹江国富入驻之后新组建的团队，牡丹江国富目前仅处于第四大股东地位，占比9.08%，虽然此前中农集团、上海劲邦劲德、新疆江之源三大股东方承诺放弃表决权，支持新一届管理层，但资本市场也担心，管理团队持股比例低影响团队稳定性，从而不利于公司目前快速发展的大好局面，也成为资本市场越来越关注的问题。

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