橡树资本创始人霍华德曾说过：只要控制好风险，就能从沙砾中找到金子。在资管行业，获得持续且稳定的收益，是各路投资人士渴望达到的境界，也总有机构可以做到。数据显示，2022年管理规模超30亿美金的全球投资大咖中，仅有霍华德·马克斯取得正收益，收益率为9%；无独有偶，蓝石资产管理有限公司（简称“蓝石资管”）同样在今年实现了超过10%的正收益。据wind数据显示，蓝石资管旗下的“蓝石盘古3号”基金成立以来收益为177.25%，且实现了年年正收益，同时，“蓝石盘古3号”今年以来收益已经突破30%。

《中国经营报》采访到蓝石资管投资总监李九如，以下为采访全文：

打破传统“固收+”投资理念

近年来，在资管行业摸爬滚打的投资人士不难发现，很少有某一类型的资产能提供持续且稳定的收益，而金融机构的产品经理和投资经理都希望能够给投资者打造一个穿越牛熊、减少回撤、收益稳定的优质产品。

在此背景下，“固收+”产品不断涌现，但“固收+”产品也非常胜将军。2022年，A股市场表现不佳，债券市场年末又遭遇大幅调整，“固收+”基金的业绩分化明显。

蓝石资管如何应对这一难题，又如何平衡收益和风险之间的关系？传统的认知往往认为，“固收+”中“+”的部分往往由权益资产产生，蓝石资管则另辟蹊径。据介绍，蓝石资管“固收+”策略里的债券投资，不再限于产品底仓和“稳定器”，而是拿出一部分仓位，进行高收益债券投资，用债券作为“固收+”中“+”的部分，提高了投资的精细化和灵活性。这一策略打破了传统“固收+”的投资理念，债券投资也可以成为超额收益的来源。在不同的市场环境下，不再是“非股即债”或“非债即股”的简单二选一，从而达到波动和收益之间的平衡。

以固收+产品“蓝石盘古3号”为例，该产品成立于2017年，主要投向债权类低风险资产，少量投资“+”类的风险资产，追求长期稳健收益。数据显示，截至2022年11月30日，“蓝石盘古3号”成立以来收益205.05%，最近一年收益54.17%，同类排名29/1694。

除了固收部分作为少量增厚收益的来源外，蓝石资管产品中的债券持仓有相当一部分属于高收益债券策略，投资风险资产。蓝石资管投资总监李九如分析，过去几年，几乎每年都有不同类型的高收益债投资机会，从民营产业债到城投债，再到地产债。“能否在快速变化的市场中，捕捉稍纵即逝的机会，是高收益债投资最为核心的能力。”李九如说。

李九如认为，高收益债投资能力主要包括三个方面。第一，绝对收益。产品最终业绩表现是评价高收益债投资能力的第一个指标。第二，产品规模大小。李九如表示，在实际操作中，做出一个微型的高收益产品并不难，难的是在产品规模较大的前提下，仍然能够保持较高的绝对收益。这既需要研究团队拥有深厚的信用研究功底，也需要交易团队拥有灵活的交易策略。第三，产品回撤程度。这需要“投前研究”和“投后跟踪”的执行。

除了“蓝石盘古3号”外，蓝石资管旗下还有若干相似的“固收+”产品。李九如表示，总体来说，在信用债投资领域，尤其是高收益债策略的重要前置条件是对所投企业的深度把握，因此，他只投信用评价了解的企业，投信用评价持续跟踪的企业，不碰自己不懂的行业和公司。“没有不好的债券，只有不好的价格。我们聚焦于挖掘债券的定价偏误或价值洼地，在控制风险的前提下享受风险溢价”，李九如表示，“高收益债投资虽然没有常胜将军，但确保胜率是提高绝对收益、控制回撤程度的重要保证，这是我们长期以来重视企业信用研究的原因，也是我们做投资决策的基础。”

择时择券是增厚收益的保证

债券市场变幻莫测，投资者往往无法确定接下来是否会有好消息。近期，国内债券市场的波动明显加大。2022年11月14日，反映债券价格的“中债总净价指数”单日下跌0.62%，创出2017年以来的最大单日跌幅。包括基金和银行理财在内的很多纯债产品当天净值都出现较大回撤。

蓝石资管又如何面对债券市场的波动？对此，李九如指出，债券指数的这轮下跌和最近密集出台的经济刺激政策关系密切。绝大多数纯债基金和银行理财产品，其净值涨跌和市场的无风险收益率高度相关。这一类产品的持仓大部分是利率债和高等级的信用债，再加上银行存单和同业存款，这些资产的吸引力会随着经济的回暖而下降。

“我们始终坚定认为信用研究功底是应对债市波动的根基，是安全投资的基础。”同时李九如指出，择时择券是增厚收益的保证。在实际交易中，定价能力是投资行为的核心能力，是债券买卖的关键。“只有对企业了解得足够透彻，才能在快速变化的市场中判断出企业价值和市场价格的关系，获得超额收益，增厚产品收益。”李九如说。

利好利空时常相伴而生。11月22日，国务院常务会议提出“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”。三天之后的11月25日，央行宣布，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。

央行相关负责人在回答此次降准目的时表示，此次降准保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长。同时优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。此外，此次降准降低金融机构资金成本，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。

李九如指出，央行降准以及近期各种经济支持政策发布，使我们对于2023年的经济有所期待。李九如判断，2023年，我国的经济增速将会大规模增长。同时，得益于近三年我国相对独立的货币政策，2023年，我国的通胀压力也将小于欧美等国，因此，明年的经济增长是自发和内在的增长。

李九如指出，随着疫情防控措施的继续优化，消费和内需得以进一步释放，财政压力和就业压力得以缓解。此外，房地产走出最艰难的时期，在“房住不炒”的大前提下，房地产能够获得阶段性企稳。

基于上述分析，李九如判断，信用债市场将会在2023年有不错的投资机会，未来会继续关注城投债以及头部地产债，持续对其所关注标的进行深入研究，进一步提高投研能力和产品的投资回报。

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