从9月底开始，A股市场迎来了一波喜人的走势。普涨之后，投资者都在观望市场将会迎来哪些新的变化与机遇。就在10月11日，迈向新征程——富国基金2024四季度权益投资策略会成功举办，首席策略分析师、富国基金知名基金经理等重磅嘉宾汇聚一堂，围绕A股市场策略、主动权益、港股市场、量化投资等热门话题，共同探讨A股市场在迅速上涨之后的投资主线变化及潜在机遇与挑战。

本场策略会邀请了申万宏源证券研究所副总经理、首席策略分析师王胜 、富国红利基金经理孙彬、富国研究优选沪港深基金经理闫伟、富国全球消费精选基金经理彭陈晨 、富国创业板ETF基金经理曹璐迪，券商首席携手富国基金旗下知名基金经理，共同探讨四季度A股市场投资机会。本次策略会以线上直播的形式举办，30多家平台同步直播。

富国基金2024四季度权益投资策略会以主题演讲的形式召开，演讲嘉宾王胜、孙彬、闫伟、彭陈晨、曹璐迪分别就A股市场策略分析、红利资产未来投资价值、消费龙头投资潜力、全球消费掘金、ETF配置策略四大热门话题展开深度剖析。

提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。

王胜

申万宏源证券研究所副总经理、首席策略分析师

王胜表示，9月政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”，有助于稳定房价和实际GDP增速预期，推动市场风险偏好的修复。

王胜的主题演讲以“三个区分开来”开题，对宏观经济环境作了分析和阐述：

➤“促进房地产市场止跌回稳”

2016年12月14-16日中央经济工作会议首提房住不炒

2020年8月20日“三条红线政策出台”

➤实际GDP下滑速度放缓，市场风险偏好即可恢复

这一次，不是GDP增速，而是房价

➤不刻舟求剑，但相信概率

自1927年以来，主要国家最长年线连阴纪录由标普500保持。1929-1932年大萧条期间标普500连阴4年，累计跌幅72%。1933年罗斯福上台后，股市反弹44%。（数据来源：同花顺，申万宏源研究）

➤如何理解促进平台经济创新发展，健全平台经济常态化监管制度?

推动平台经济创新发展对抢抓新一轮科技革命和产业变革先机、推动经济高质量发展有重要意义。

➤解读两项新创设货币政策工具

从两项新创设的货币政策工具可以看到政策呵护资本市场的态度一目了然。

关于近期两项新创设货币政策工具，王胜认为，通过创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将能大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。互换便利所换取的资金只能投资股票市场；股票回购增持对国企、民企、混合所有制企业一视同仁。

而通过创设股票回购增持专项再贷款，能引导银行向上市公司和主要股东提供贷款、支持回购和增持股票。从两项新创设的货币政策工具，能看到政策对资本市场的呵护态度。

在当前经济环境下，发展新质生产力已成为推动产业升级和经济增长的关键，而通过短板补链、优势延链、传统升链和新兴建链的策略能推动产业链实现全面优化升级。王胜表示，伴随着新质生产力的崛起，人工智能、低空经济和机器人等战略性新兴行业和未来产业或迎来新的发展机遇。与此同时，王胜认为设备更新改造将为制造业带来新的投资机会，尤其是电子硬件、电气设备、汽车、机械设备等领域。

注：资料来源Wind、申万宏源研究，以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，且可根据市场情况变化而调整。

孙彬——面向未来的红利投资

孙彬

富国红利基金经理

➤ 硕士，12年证券从业经历，8年投资管理经验（含5年公募基金管理经验）。

➤ 曾供职于国泰基金，历任助理金融分析师、研究员；于2016年7月加入富国基金，负责管理以绝对收益为导向的专户产品，2019年5月起管理公募基金，现管理富国价值优势、富国红利等多只基金。

红利指数的投资价值

孙彬围绕“红利”这一主题，对红利投资作了深度剖析，孙彬首先从近2年红利指数行业分布的变化，对红利资产的特征作了分析，红利指数是进可攻退可守的一类资产，其稳定性在两端，竞争性在中间，长期表现较好。

孙彬表示，红利资产的参与机构在过去两年里结构发生了非常大的变化。在全市场流动性趋紧背景下，交易相对集中，机构持仓结构对股价、对市场边际影响在放大，主动公募持有红利资产的规模在下降，指数持有红利资产的规模在上涨，机构持仓少的红利资产，在过去一段时间，股价明显受拉动而往上走。

市场刚经过一段上涨下跌的波动过程，站在当前时点，投资方向上，倾向于成长相关的行业，需要以更长远的视角，自下而上，长期坚持。

具体来看：

1、什么是红利指数？

红利指数权重行业包括哪些？银行？公用事业？家电？

对比2024年与2022年这两年红利指数的权重行业分布可以发现，前五大权重发生了较大变化。目前红利指数行业分布中，前三大行业分别为银行（21.93%）、煤炭（16.27%）、交通运输（12.98%），此外权重超5%的行业包括钢铁、传媒、基础化工。此前，前三大权重行业分别是房地产（14.19%）、煤炭（10.52%）、银行（10.39%），此外，权重居前的行业分布是交通运输、钢铁、基础化工、汽车、纺织服饰等。

注：数据来自Wind，截至2024年9月30日。指数历史表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证。

2、红利的组成

传统大家心目中的红利、周期品、低PE的股票

在近3年、2017到2021年2个区间，市场发生了较大变化。

3、市场的参与主体

对于红利资产，共有六大参与主体：

公募、散户、量化私募、主观私募、游资、国家队

4、什么是红利指数？

通过沪深300权重行业的变化，可以发现，近2年，与红利相关的银行、公用事业、煤炭等占比有所提升，分布上升2.74%、2.44%、1.32%。

注：数据来自Wind，截至2024年9月30日。指数历史表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证。以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，且可根据市场情况变化而调整。

四季度宏观策略观点

美国经济：虽无近忧，但有远虑

近：财政超预期扩张+库存回补+消费韧性+FED预防性降息

远：经济处于扩张周期的尾部，大选带来的风险

欧洲经济：滞胀中

日本经济：缓慢加息，带动套息交易持续平仓

中国经济：内需疲弱，亟需政策发力

＊居民部门面临缩表压力，拖累经济下行

＊民企信心有坍塌风险

＊如要完成全年5%的增长目标，需要财政在第四季度额外支出1万亿；

内需的亮点：消费品以旧换新 和 设备更新；中央政府和中央企业的投资

外需：尚可，年底前可能趋弱。

闫伟——消费龙头，馈赠股东新时代

闫伟

富国研究优选沪港深基金经理

➤ 11年证券从业经历，近3年基金管理经验

➤ 擅长消费行业的投资和研究

➤曾任国泰君安证券股份有限公司分析师，中信保诚基金管理有限公司研究员

➤ 自2018年6月加入富国基金管理有限公司，历任行业研究员、权益基金经理助理；现任富国研究优选沪港深基金经理

投资理念

寻找有机会成为卓越公司的标的

追求长期收益，赚业绩增长的钱

不博弈市场涨跌，不参与主题

投资策略：筛选高质量成长公司，长期持有

三因素权重：质量>估值>景气

质量：穿越牛熊、卓越公司的必要条件

估值：在偏低或合理估值买入；便宜是最大的安全边际

景气：适度即可，不过分追逐热门赛道；排除长期衰退型

景气度的预判容易出错

1、对于超高景气的热门赛道相对谨慎：高景气往往伴随较高的实业和资本市场预期，格局恶化、亏钱的概率较大

2、景气低点为高质量标的提供便宜的买入机会

3、长期持有，重仓公司可看至少5年久期

高质量公司的定义

核心是能创造稳定的、可持续增长的自由现金流，能积极回馈股东；增速要求不高

商业模式好

产品生命周期长，粘性高

通胀型生意：议价权高，有稳定的提价能力

行业集中度趋向提升：正面因素——强品牌粘性、牌照保护、网络效应、转化成本高；负面因素——需求个性化，规模效应弱，退出壁垒高等

壁垒稳固

强壁垒：无形资产（品牌力、牌照、专利）、网络效应、转化成本

行业天花板高

公司治理良好

持股风格、行业偏好

持股风格：大盘成长

行业偏好：稳健增长型，品牌消费、互联网、医药等

品牌消费：通胀型生意

互联网：网络效应，客户粘性高

医药：老龄化时代、天花板高

恪守能力圈，只投看得懂的公司；持仓板块相对集中

消费行业观点：龙头积极馈赠股东的新时代开启

时代背景：经济降速，无风险利率下行

基本面：盈利增速中枢下行

估值：成长溢价减少，回归生意模式定价，龙头估值反而有提升空间

通胀型生意，估值长期扩张：ASP跑赢CPI，永续增长率高

格局稳定、竞争力强的龙头：资本开支下降，自由现金流大幅提升，分红、回购显著增加

消费赛道：高端消费好于大众消费

高端消费是通胀型生意：渗透率低，收入弹性显著，量价齐升久期长。

彭陈晨——全球消费资产掘金

彭陈晨

富国全球消费精选基金经理

➤ 清华大学经济管理学硕士研究生

➤ 10年港股投研经验，近3年基金管理经验

➤2015年07月加入富国基金管理有限公司，任海外权益投资部高级QDII研究员；2020年8月起任专户投资经理；2021年11月起任公募基金经理

➤ 目前管理的产品：富国全球消费（QDII），富国全球健康生活（QDII)，SC China Equity Fund（境外发行）

最新市场观点：

本轮A/H市场大涨始于对政策预期的转变，叠加情绪面和资金面的助推，带来估值水平的提升。

展望未来，全球资金对中国市场的配置仍有提升空间，取决于具体政策落地和对企业基本面的影响，预计个股将有所分化，回归基本面。

1、大涨后的A/H市场

A/H市场缘何大涨？

本轮A/H市场大涨始于对政策预期的转变，叠加情绪面和资金面的助推，预计后续将有所分化，回归基本面。

以恒生指数为例，9.24反弹以来，涨幅主要为估值扩张贡献。

具体拆解估值扩张的原因，主要来自风险溢价的下降（政策预期扭转，经济预期改善）。

空头平仓也加速了市场反弹，市场大涨期间卖空金额和成交占比均有所回落。市场表现为普涨，甚至前期跌幅较大的个股反弹幅度也较大。

注：数据来自Bloomberg，截至2024.10.08

2、如何看待后市？

整体外资对中国的配置处于历史中值，未来将取决于具体政策的落地以及对企业基本面的影响，个股将有所分化。

以中国互联网为例，虽然经历大涨，但估值较国际互联网龙头仍有性价比。

注：GS FICC and Equities，截至2024.10.08

3、富国全球消费精选 深耕大消费行业

富国全球消费精选（012060.OF），近期业绩表现亮眼。

基金定期报告数据显示，截至 2024年6月30日，近6个月、近1年的收益率分别为10.49%、10.45%；同期业绩比较基准收益率分别率-0.87%、-9.83%，超额收益分别达11.36%、20.28%，超额收益显著。

该产品具备两大特征：

①深耕大消费行业，坚持自下而上选股策略，全球范围内寻找优质的大消费行业公司；

②重视估值性价比，在好价格买入好公司。

数据来源：基金定期报告，业绩数据截至2024.06.30。富国全球消费精选混合（QDII）A成立于2021/07/30，业绩比较基准为40%*中证香港上市可交易内地消费指数收益率+40%*中证内地消费主题指数收益率+15%*中证全球消费主题50指数收益率+5%*人民币活期存款利率（税后）。近2个完整年度(2022-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为-14.91%(-15.32%)，-0.37%(-12.42%)，数据来自基金定期报告，截至2023/12/31。期间基金经理变动情况：张峰(2021/07/30-2022/08/05)、彭陈晨(2021/11/19至今)。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

注：富国全球消费精选基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金可投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、国家 /地区风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。 本基金可通过港股通机制投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

曹璐迪——大波动市场中，ETF如何攻守兼备？

曹璐迪

富国创业板ETF基金经理

本轮行情特征：选股难以跑赢指数

选股难度大：股票难以跑赢指数

ETF特征1：本质是指数基金，买指数的工具

复制指数持仓，长期走势与指数相近----本质是“指数基金”

参考创业板ETF富国与创业板指走势对比、双创50ETF与双创50指走势对比可以发现，长期走势与指数相近。

ETF特征2：像股票一样交易

ETF又名“指数股”，可以像股票一样交易的指数基金。两者异同点主要体现在以下几个方面：

相同点：

交易方式：证券账户交易

交易单位：最低买卖都为一手

涨跌停限制

两融标的可以加杠杆

不同点：

资金门槛和费率：ETF交易成本更低

仅收取交易佣金，ETF免印花税（0.05%）

ETF交易效率更高

股票ETF可变相实现T+0，债券ETF、黄金ETF、跨境ETF、货币ETF可T+0

股票：T+1

万物皆可ETF

股票ETF、债券ETF、商品ETF、海外市场ETF

ETF特征3 ：像股票一样交易-涨跌停限制

ETF有涨跌停限制

20%涨跌幅：仅投资科创、创业、双创的ETF

10%涨跌幅：包含主板股票的ETF及所有跨境、商品类ETF

ETF特征4：万物皆可ETF-A股，覆盖全面

从宽基、到行业，全面覆盖

ETF特征5：万物皆可ETF-境外——人在A股，配置全球

跨境就是“跟踪境外指数，境内上市交易”的ETF产品。

主要跟踪中国香港、美国、德国、日本市场主要指数。

港股通互联网ETF（159792）：高波动、T+0交易（日内多次）

国内时段交易

人民币计价买卖

注：市场有风险，投资需谨慎。本产品由富国基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。请投资者关注境外ETF及其联接基金的特有风险、指数基金风险，包括但不限于标的指数回报与证券市场平均回报偏离，标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。基金所跟踪标的指数的历史表现不预示其未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。本基金投资港股通标的股票，将承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

ETF特征6：万物皆可ETF-商品黄金

金ETF（518680），就是指绝大部分基金财产以黄金为基础资产进行投资、并在证券交易所上市的开放式基金。利用股票账户也能十分方便地投资黄金。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本基金表现与黄金价格相关性较高，需承担金价波动带来的相关投资风险。敬请投资者关注黄金ETF投资风险、ETF联接基金投资的特有风险等，在全面了解基金风险收益特征、运作特点及销售机构适当性匹配意见的基础上，审慎做出投资决策。

ETF的风险与机会：机会-ETF连续涨停折价，要不要卖？

➤问题：ETF连续涨停，此时是否获利了结？

➤机会：获利了结大幅折价的ETF，可能会损失收益。

➤技巧：看IOPV（实时测算净值）和折溢价率=价格\IOPV-1。如果大幅折价，考虑还有补涨幅度。

行情观点

1、中长期看，估值性价比处中高水平，资金加速入场

估值水平：市场估值性价比已经从历史高位下滑到历史中高水平；

资金加速入场：

北向资金日均成交金额为1297亿元，较上月明显扩大（+331亿元）；

股票型 ETF 保持净流入态势，规模约为1876.7亿元，较上月扩大，其中沪深300、中证1000等 ETF 份额增加。

注：据来源：Wind资讯，数据截止日期：2024.10.10。

2、中长期看，政策面、流动性、风险偏好均已修复

下行空间：政策底已到，下行空间有限；

上行空间：政策面持续带动经济数据回升，打开上行空间。

3、短期看，面临技术压力、止盈压力

4、短期策略：网格交易，高抛低吸

什么是网格交易策略，是指围绕某个价格做低买高卖，每个网格都代表一个仓位。

网格交易策略的优势，明确了买点和卖点，即便震荡行情，也能获取收益。

5、中期策略：红利、成长两头抓

对于低风险偏好投资者：

防御底仓：沪深300+红利为底仓

A股网格做波段：上证指数做网格交易，增强收益

对于中高风险偏好投资者：

成长底仓：创业板指、双创50、芯片产业

港股网格做波段：港股做网格交易，增强收益

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