近年来，随着技术的不断进步和生产制造成本的降低，锂电池在市场中占比也将显著提升。锂电行业的快速发展、新能源汽车对于电池的能量密度、充电速度、循环寿命等性能的高要求同时促使锂电池技术不断升级和创新。而辊压机作为锂电池制造过程中的重要设备之一，其性能和精度对锂电池的性能和品质有着至关重要的影响。

辊压是锂电池极片制造过程中最关键的工艺之一

辊压是指将涂布并烘干到一定程度的锂电池极片进行压实的工艺过程。极片辊压后能够增加锂电池的能量密度，并且能够使黏结剂把电极材料牢固地粘贴在极片的集流体上，从而防止因为电极材料在循环过程中从极片集流体上脱落而造成锂电池能量的损失。辊压工艺能够使极片的表面保持光滑和平整，从而可以防止因极片表面的毛刺刺穿隔膜而引起的电池短路隐患，提高电池的能量密度。辊压工艺可对涂覆在极片集流体的电极材料进行压实，从而使极片的体积减小，提高电池的能量密度，提高锂电池的循环寿命和安全性能。

锂电辊压设备市场预计将持续扩大，行业集中度不断提高

辊压设备市场规模未来三年预计达60亿元。根据高工锂电数据，2022年中国锂电辊压设备市场达32亿元，同比增长77.8%。2022年锂电池新增产能达480GWh，较上年增长超100%。同时，部分原有设备也存在更新改造需求（包括更换备辊等），宁德时代等头部客户也加快海外市场布局海外市场，需求进一步扩大。中国锂电辊压设备市场预计将持续扩大，至2025年预计将达到60亿元。

来源：招股说明书，中泰证券研究报告

值得注意的是，辊压设备行业集中度相对较高，市场份额向头部企业集中趋势愈发明显。锂电辊压设备行业集中度较高，2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率23.4%，赢合科技、先导智能分列二、三名，市占率分别为21.9%、14.1%，2021年滚压设备市场头部企业市占率57.2%，2022年辊压设备头部企业市占率为65%，市场集中度较2021年进一步提升。

来源：招股说明书，中泰证券研究报告

新能源市场竞争惨烈，纳科诺尔为何能够脱颖而出，独占鳌头

公开资料显示，纳科诺尔成立于2000年，是行业领先的辊压机制造商，主要从事各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊压机的研发、生产与销售。纳科诺尔成立至今一直致力于为电池生产企业提供高精度、高稳定性、操控便捷的电池极片轧制成套设备，主要客户包括宁德时代、比亚迪、海辰储能、武汉楚能、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商，市场区域覆盖中国、美国、日本、韩国、西班牙、瑞士等20多个国家和地区。

核心管理层重研发，公司掌握多项核心技术

公开资料显示，纳科诺尔管理层一直以来重视研发，深知研发创新是企业安身立命的基础，也是企业持续提升创新能力并在业内保持竞争优势的重要保障。

多年来，纳科诺尔格外重视自主研发工作，持续保持高强度研发投入。资料显示，2020年公司研发费用支出为1261.1万元，2022年研发费用支出为2176.01万元，复合年均增长率为19.94%，研发投入持续保持了高强度。

目前，纳科诺尔已形成高精度装机技术、油加热技术、高速张力控制技术、多连杆联轴器技术、四轴收卷技术、宽幅辊压技术、极耳加热控制技术、展纱控制技术共8项核心技术，已授权的专利107项，其中发明专利14项、实用新型专利92项、外观专利1项，拥有软件著作权9项。2020年至2022年，纳科诺尔核心技术收入占营业收入的比例为81.93%、85.87%、84.19%，该比例在2023H1达到新高92.91%。8项核心技术均为原始创新并自主研发。纳科诺尔的产品不仅在运行速度、辊压精度、设备规格、智能化程度等方面不断突破，并且在热辊、干法电极等新工艺领域处于领先地位，进而保证公司设备产品的市场竞争力。

产品关键指标均处于行业第一梯队，深厚技术积累构筑坚实的护城河

在锂电辊压设备行业可比公司主要包括先导智能、赢合科技、海裕百特、浩能科技等。量产产品最大轧辊尺寸、最高稳定生产速度、极片厚度精度等基础参数方面与主要竞争对手未形成明显差距，均处于第一梯队水平，但纳科诺尔在热辊方面具有较大领先优势，重要指标辊面温度均匀性领先于市场。

查阅公开资料发现，纳科诺尔的领先并非一朝一夕。早在2002年纳科诺尔成功销售首台锂电池辊压机，开始打造锂电辊压设备产品系列，2005年，纳科诺尔成功研发800mm直径辊压机，实现国产替代，打破国外技术垄断，并于2006年成功销售首台自主制造的800mm直径加热辊压机，成功打造国内领先的产品系列。在2015年纳科诺尔顺利完成了全系列加热辊的设计研发，标志着其技术已跻身国际一流行列，2022年纳科诺尔成功研发国内第一条高性能碳纤维预浸布生产线，再次确认了公司在国内同行业的技术领先地位。

值得注意的是，纳科诺尔的主要产品为具有自主知识产权和核心技术的辊压设备，多项产品实现“国内首次”，主要包括国内首台实现热辊压技术辊压机、国内首台实现双机连扎辊压机、国内首台最高稳定运行速度达140m/min辊压机、国内首台辊压幅宽达1,500mm辊压机、国内首台实现自动接带技术辊压机及国内首台大型辊分一体机等。充分表明，纳科诺尔在锂电辊压设备领域已实现了超强的技术壁垒，同时在细分领域具有较强的稀缺性。

客户优势十分明显，订单储备非常丰富

经过多年的技术研发与客户服务的积累，纳科诺尔的产品品质及售后服务质量获得了客户的认可，纳科诺尔产品已广泛应用于国内外众多头部新能源电池生产企业，其中尤以动力、储能新能源电池厂商为主。

目前，公司已为宁德时代、比亚迪、宁德新能源、海辰储能、武汉楚能、亿纬锂能、远景动力、欣旺达、孚能科技、蜂巢能源、珠海冠宇等国内知名新能源企业以及松下、日立、有量科技等海外知名新能源企业提供锂电辊压设备，其中，公司与宁德时代、比亚迪、宁德新能源企业已签订长期合作协议。

优质的客户资源与较高的客户认可度为纳科诺尔树立了一定的品牌知名度，随着下游新能源产业的持续快速发展，纳科诺尔与头部新能源企业的良好合作关系有利于未来业务发展以及保持市场竞争中的有利地位。

此外，据披露截至2023年7月底，纳科诺尔在手订单金额合计23.93亿元（含税），与比亚迪、宁德时代、中创新航、蜂巢能源等主要客户仍存续较多在手订单，并且与孝感楚能、海辰储能、远景动力等新客户签署大量新订单，其中比亚迪在手订单约5.8亿，宁德时代在手订单约2.7亿，业务储备丰富。

募投项目助力产能释放，纳科诺尔高质量发展前景可期

2023年11月16日在北京证券交易所成功上市，发行价格为每股15元。募投资金将分别用于邢台二期工厂扩产建设项目和研发中心及总部建设项目以及补充流动资金。其中，邢台二期工厂扩产建设项目完成后可实现新增年产辊压机200台套，进一步释放产能，匹配下游锂电产业的快速发展。研发中心及总部建设项目研发中心及总部建设项目旨在通过进一步建设先进研发环境，加大研发软硬件的投入，引进高端研发人才团队，开展锂电池辊压设备智能控制、干法电极辊压工艺及装备、跨行业辊压成型机理及装备等技术与设备的研发，为公司科研成果产业转化打下坚实基础，有效提升公司技术实力，为客户提供更优质的高精度辊压机。

截止12月12日收盘，纳科诺尔（832522）自上市以来股价累计涨幅已达到32.10%，充分证明了其优秀的基本面与具备高质量可持续发展的较强成长属性。

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